2023 前三季度营收同比增长5.51%，维持“买入”评级中国中车发布三季报， 2023 年前三季度实现营收1430.35 亿元（yoy+5.51%），归母净利61.52 亿元（yoy+2.06%），扣非净利49.48 亿元（ yoy+17.2% ）。Q3 单季度实现营收557.32 亿元（ yoy+2.70% ，qoq+1.47%），归母净利26.91 亿元（yoy-7.09%，qoq-5.41%）。我们预计公司23-25 年归母EPS 分别为0.43/0.45/0.47 元，对应PE 为12.9/12.2/11.7倍。可比公司23 年PE 均值为14.7 倍，考虑到公司为全球轨交装备龙头，H 股参考近3 年对A 股估值折价约45%，我们给予公司23 年A/H 股15/8.5倍PE，对应目标价6.45 元/3.97 港币，维持“买入”评级。

    　　铁路装备业务表现亮眼，海外订单同比增长62.77%2023 年前三季度铁路装备业务实现营收525 亿元（yoy+12.41%），其中机车业务收入164.59 亿元、客车业务收入27.68 亿元、动车组业务收入216.58亿元、货车业务收入116.15 亿元。城轨与城市基础设施业务实现营收301.18亿元（yoy-12.92%）。新产业业务实现营收559.23 亿元（yoy+14.77%），主要系本期储能设备、通用零部件等产品收入增加所致。现代服务业务实现营收44.94 亿元（yoy-18.96%）。2023 年1-9 月，公司新签订单约2,115亿元，同比增长18.75%，新签海外订单376 亿元，同比增长62.77%。

    　　23Q3 毛利率22.94%/yoy+1.69pct，费用率有所上升公司2023 前三季度整体毛利率为21.82%/yoy+1.24pct，整体净利率为5.61%/yoy-0.1pct；23Q3 单季度整体毛利率为22.94%/yoy+1.69pct，整体净利率为6.24%/yoy-0.52pct。期间费用率方面，23 年前三季度公司销售费用率3.81%/yoy+0.65pct；管理费用率6.37%/yoy+0.15pct；财务费用率-0.03%/yoy+0.2pct；研发费用率5.58%/yoy+0.05pct，整体费用率有所上升。

    　　国内铁路投资/客运量/招标逐渐复苏推动内需，海外业务快速发展车辆采购及维保后市场进入上升期，有望带动公司国内轨交业务稳步发展。

    　　根据国家铁路局，2023 前三季度全国铁路完成固定资产投资5089 亿元、同比增长7.1%；根据交通运输部，2023Q3 全国铁路发送旅客11.5 亿人次，较2019 年同比增长11.6%；国铁集团23 年6 月招标动车组103 组，已超22 年的96 组。12-15 年中国铁路动车拥有量CAGR=30.6%，我国动车组五级修周期约十年，22 年后五级修需求有望迎来大幅增长。23 年10 月，公司发布公告与哈萨克斯坦、智利、塞尔维亚等国家有关部门达成合作框架协议或签署动车销售合同，海外业务快速发展。

    　　风险提示：宏观经济波动风险，铁路固定资产投资不及预期，海外业务发展不及预期。

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