事件：公司发布2023 年第三季度报告，2023 年前三季度公司实现营收192.89 亿元，同比增长10.82%，归母净利润54.36 亿元，同比下降11.56%。其中2023Q3，公司实现营收55.85 亿元，同比增长5.84%，归母净利润9.2 亿元，同比下降18.09%。

    　　发电总量稳步增长，多重因素影响业绩表现。 2023 年前三季度公司累计总发电量400.34 亿千瓦时，较上年同期增长13.36%。其中，风电279.78 亿千瓦时（同比+16.27%），陆上风电193.78 亿千瓦时（同比+17.43%），海上风电86.00 亿千瓦时（+13.76%）；太阳能114.46 亿千瓦时（+8.92%）；水电5.63 亿千瓦时(-21.15%)；独立储能0.47 亿千瓦时(+56.67%)。公司前三季度营收同比增长10.82%，与发电量增速基本保持一致，但归母净利润同比有所下滑。主要原因系2022 年应用《企业会计准则解释第15 号》后试运行收入，试运行期间不计提折旧，2023年陆续出试运行进入运营期后固定资产折旧及项目运营成本增加，导致前三季度营业成本同比增加28.27%；此外，前三季度公司投资净收益5.51 亿元，同比下降36.45%。

    　　风光储备规模大，装机规模有望持续增长。截至2023 年8 月底，公司今年共新增取得已明确坐标点资源 24.8GW，其中陆上风电 6.36 GW、太阳能发电15.43GW，一体化 3GW，海上风电 11MW。2023 年新增核准、备案项目总计14.16GW，其中海上风电0.41GW、陆上风电 0.63GW、光伏发电 12.38GW、独立储能 0.69GW；储备资源超过1.5 亿千瓦，资源获取能力强，预计公司未来装机规模将持续增长。

    　　控股股东大额增持，彰显对公司长期发展的信心。10 月17 日，公司公告收到控股股东三峡集团通知，三峡集团未来12 个月内拟增持不低于3 亿元，不超过5 亿元，增持价格不超过6 元/股，且资金来源全为自有资金，我们认为彰显了股东对公司未来发展的信心。

    　　投资建议与估值：结合2023 年三季报业绩，我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为269.3 亿元、319.0 亿元、375.1 亿元，增速分别为13.1%、18.4%、17.6%，净利润分别为78.5 亿元、101.5 亿元、112.4 亿元，增速分别为9.8%、29.2%、10.7%，维持“增持”评级。

    　　风险提示：风光建设不及预期；电价波动风险；利用小时数下滑风险。

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