事件：

    　　上市公司层面，2023Q3公司实现收入95.55亿元/+12.95%，归母净利润1.36 亿元/+48.21%，扣非归母净利润9450 万元/+278.61%；其中因置出资产产生的相关税费影响约1.97 亿元。

    　　置入资产层面，北京外企前三季度实现营收285.85 亿元/+23.18%，归母净利润6.4 亿元/+21.18%，扣非归母净利润3.98 亿元/+11.48%。Q3 单季北京外企营收95.55 亿元/+14%，归母净利润1.36 亿元/-19%。

    　　点评：

    　　第三季度宏观经济及招聘市场的缓慢恢复对公司经营造成短期扰动，业务节奏及政府补助的确认周期带来单季业绩波动。收入端，2023Q3 单季营收同比增长14%，受到招聘需求低迷及公司自身业务节奏影响同比增速略有放缓但仍然保持稳健增长。利润端，2023Q3 单季相较于上半年确认政府补助较少，非经常性损益季节性波动带来归母净利润端的季度间差异。公司前三季度经营总体保持稳健增长，业绩承诺实现确定性强。

    　　从人力资源服务部分盈利能力角度看，业务外包占比持续提升的结构性变化带来净利率小幅下滑。北京外企前三季度归母净利率2.24%/-0.04pct，扣非归母净利率1.39%/-0.15 pct；Q3 单季归母净利率1.4%/同比-0.6pct/环比-0.3 pct。受毛利率较低的外包业务占比提升的影响，公司综合利润率将展现下降趋势。此外，此前置出资产税费影响及保留资产业绩亏损预计将对全年的业绩造成一定拖累。

    　　投资建议：业务外包服务受益于灵活用工渗透率不断提升拉动增速；人事代理及薪酬福利服务为高毛利现金牛业务，随宏观经济波动性较小，有极强的抗风险能力。在国企优质资源+市场化运作机制加持下，公司新兴业务+传统业务共同支撑业绩持续兑现并预期实施高分红。考虑宏观经济波动及招聘市场承压扰动，小幅下调盈利预测，预计北京外企2023-2025 年归母净利润分别为8.7/10.5/12.3 亿元；考虑置出资产产生的相关税费影响、保留资产产生的亏损，预计北京人力2023-2025 年归母净利润分别为5.78/10.32/12.14 亿，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧，政策风险等。

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