公司是本土隔离芯片龙头，持续强化“隔离+”产品矩阵并加速布局磁传感器等新产品线，围绕汽车等泛工业需求打造泛模拟平台。2022 年公司收入/归母净利润分别为16.70/2.51 亿元，同比+94%/+12%，成长趋势向上。我们预计2023~2025 年公司营业收入分别为15.50/21.50/30.01 亿元，结合绝对估值和相对估值两种方法，我们预计公司合理市值为242 亿元，对应目标价170 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
本土隔离芯片龙头，持续强化“隔离+”产品矩阵并加速布局磁传感器等新产品线。公司成立于2013 年，核心技术人员拥有ADI 等海外大厂丰富从业经验，带领公司由信号感知芯片出发逐步拓展传感器、隔离与接口、驱动与采样芯片等多元产品，其中隔离类产品目前是主要收入来源。截至2023 年中报，公司已形成料号数量超过1700 颗的产品平台，可广泛应用于工业控制、光伏、信息通讯等泛工业场景（22 年营收占比70%），以及汽车电子（占23%）和消费电子（占7%）等领域，具体客户包括比亚迪、五菱、长城、一汽、宁德时代等汽车企业，汇川技术、霍尼韦尔、阳光电源等国内外工业控制领域龙头。2022 年公司收入/归母净利润分别为16.70/2.51 亿元，同比+94%/+12%，成长趋势向上。
成长逻辑：围绕汽车等泛工业需求打造模拟芯片平台。根据WSTS 数据，2022年全球模拟芯片销售额达890 亿美元，同比+20%；根据IC insights 数据，汽车市场已成为规模第二大（2022 年占比16.6%）和增长最快（2022 年增速17%）的细分赛道，在汽车智能化+电动化发展浪潮下，汽车模拟芯片有望迎来量价齐升机遇。根据纳芯微在中国电动汽车百人论坛中的介绍，2020~27 年汽车模拟芯片平均单车价值量将从152 美元翻倍至324 美元。参考海外龙头发展经验，ADI、TI 的营收中汽车、工业相关业务的比重均达到60%-70%，而公司同样围绕汽车和泛能源等核心应用场景，把握长期国产替代机遇，以隔离类芯片为敲门砖切入头部客户供应链，同时扩展非隔离类产品，如在磁传感器、温湿度传感器、车规级通用通信接口、LED 车灯照明驱动、汽车马达电机驱动等产品方面已取得积极进展，有望进一步成长为多品类覆盖的平台型公司。
核心看点1：隔离芯片是公司卡位汽车等泛工业市场的重要切入点。隔离芯片是保障电路安全的模拟芯片，可在实现各个子系统电气隔离的同时保证信号传输的准确与稳定，广泛应用于电动车、工业等中高压场景。根据Omdia 数据，2020年全球隔离芯片市场空间约150 亿元，其中汽车及光伏市场是重要的增量市场。
在安华高、ADI、TI 等欧美日大厂的长期领导格局之下，公司在国内较早实现数字隔离芯片规模量产，并以此为基础陆续开发出隔离电源、隔离驱动、隔离采样等多元产品，成为国内隔离类芯片种类覆盖最全面的公司，且正持续开发集成度更高、抗压能力更强的隔离类产品以拓展应用场景。公司自2018 年起陆续通过了 UL（美国）、VDE（德国）、CQC（中国） 等安规认证，获得行业龙头标杆客户如比亚迪、五菱汽车、长城汽车、一汽集团、宁德时代、中兴通讯、汇川技术、霍尼韦尔、阳光电源、海康威视等客户认可并实现批量供应，合作深度持续加深。
核心看点2：磁传感器有望成为公司在泛工业领域下的一个重要突破方向。磁传感器属于非接触式传感器，基于电磁感应原理用于电流、速度、位置等物理量检测，具备穿透性良好且信息量丰富等优点，可应用于汽车、消费、安防、工业等广泛领域。根据Yole Development 数据及预测（转引自赛卓电子招股说明书），2021 年全球空间约26 亿美元，预计21~27 年CAGR 将达约9%且至2027年将扩容至45 亿美元。其中电动化和智能化趋势明确的汽车市场是重要增量需求来源，我们测算单台新能源汽车上的磁传感器单车价值量约40~60 美元，其中智能化和电动化部件各贡献20~30 美元。在市场格局方面，海外Allegro、Infineon、AKM（旭化成）、Melexis、TDK 等海外龙头主导市场，CR5 高达90%以上，但当前国内如纳芯微等本土厂商也在加速布局。公司已陆续发布磁电流传感器和磁角度传感器，当前在光伏、工业领域拓展顺利，汽车客户亦逐步导入中，磁传感器产品有望成为公司又一个重要的业绩增长点。
风险因素：新能源需求释放不及预期；磁传感器等新产品开发进展不及预期；汽车领域客户导入不及预期；市场竞争加剧的风险；产能紧张的风险；上游晶圆等成本提升的风险；终端产品技术迭代导致公司产品需求下降的风险等。
盈利预测、估值与评级：公司是本土隔离芯片龙头，持续强化“隔离+”产品矩阵并加速布局磁传感器、电机驱动、汽车LED 驱动等产品线，围绕汽车等泛工业需求打造泛模拟平台。2022 年公司收入/归母净利润分别为16.70/2.51 亿元，同比+94%/+12%，成长趋势向上。2023 年以来行业下行叠加海外龙头降价抢份额，公司盈利能力阶段性承压。我们预计2023~2025 年公司营收分别为15.50/21.50/30.01 亿元，结合绝对估值和相对估值两种方法，我们认为公司合理市值为242 亿元，对应目标价170 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
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