事件：利润端同比高增长，扣非归母净利润超预期。公司发布三季度财报，实现收入43 亿元，同比增长19%；实现归母净利润9.7 亿元，同比增长72%；实现扣非归母净利润9.6 亿元，同比增长70%。其中，归母净利润落于前期9.5-10.5亿元业绩预告区间，符合预期；扣非归母净利润高于前期8.5-9.5 亿元预告区间，超预期。

    《凡人修仙传》利润释放，《寻道大千》霸榜微信小游戏畅销榜。产品侧亮点，一方面二季度上线的重点产品《凡人修仙传：人界篇》于暑期档主动停止买量，销售费用下降，叠加部分二季度产生的流水递延至三季度确认，我们预计产品在三季度产生了利润释放，驱动了本季度的利润高增长；另一方面，7 月起，公司代理发行的《寻道大千》登顶微信小游戏畅销榜，并且保持至今；此外，公司还于8月底推出了《寻道大千》港台服app 版本《小妖问道》，最高曾位列中国香港畅销榜第六位、中国台湾畅销榜第三位。新产品方面，MMORPG 产品《梦想大航海》于9 月12 日上线，在递延的影响下，预计四季度进一步贡献收入增量。

    多款产品测试完成待上线，Pipeline 中储备丰富。展望未来，公司储备有《扶摇一梦》（女性向品类，7 月第二次删档测试，预计11 月底上线）、《城主天下》（SLG品类，9 月底删档付费测试）、《龙与爱丽丝》、《空之勇者》等多款产品，pipeline中待发布产品数量丰富，有望于后续季度相继上线。

    盈利预测与投资建议：根据本季度的经营情况，我们略微调整公司2023-2025 年收入预测至170/194/215 亿元，同比增长4%/14%/11%；调整归母净利润预测至32.0/38.6/43.7 亿元，同比增长8%/21%/13%。我们认为今年以来国内游戏市场行业性的供给扩张导致了流量价格的普遍上涨，对以买量为商业模式核心之一的公司业务有所冲击，但预计随着产品扎堆上线期过去、宏观经济逐步回暖，上述负面影响预计逐步消退；此外，公司仍然保持了对于流量大盘的敏锐感知，在今年高景气度的小游戏赛道布局领先；且后续产品储备丰富，我们看好公司后续季度基本面持续边际优化，维持对于公司的“买入”评级。

    风险提示：产品上线进度不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动。

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