事件：

    　　公司于2023年10 月30日发布2023年三季度报告。前三季度公司实现营业收入219.43 亿元，同比+25.21%；归母净利润105.66 亿元，同比+28.58%；扣非归母净利104.9 亿元，同比+28.44%。23Q3 实现营收73.50亿元，同比+25.41%；归母净利34.76 亿元，同比+29.43%；扣非归母净利34.49 亿元，同比+29.12%。

    　　点评：

    　　Q3 营收稳健增长，全品类良性发展。2023Q3 实现营收73.50 亿元，同比增长25.41%，增长稳健。预计国窖系列增长快于公司整体收入增长，主要系国窖品牌势能持续向上，高低度放量同时国窖专营公司结算价格提高所致。窖龄和特曲在渠道体系理顺后进入放量成长阶段，公司腰部产品力量日益坚实。目前公司基本完成去年回款任务，渠道库存在动销消化后维持良性水平。

    　　费用端精准投放贡献利润弹性，合同负债蓄水池充足。2023Q3 公司毛利率为88.65%，同比+0.16pct，主要来自于产品结构稳步提升。三季度费用投放更加精细化，2023Q3 销售/管理费用率分别为12.83%/4.12%，同比-0.79pct/-0.80pct；得益于提价政策、产品结构升级与品牌名誉加成，净利率同比+1.47pcts 至47.29%。截至三季度末，公司合同负债为29.62亿元，同比增长55.89%，比今年六月底增加10.28 亿元，收入蓄水池效应充足，预计国窖提价促进渠道回款，Q4 收入增长有保障。单Q3 收现同比+90%，经营性净现金流同比+52%，经营质量较高。

    　　经营节奏平稳，中秋国庆双节动销后库存回归良性水平。公司持续加强消费者培育和数字化营销体系，在白酒当前偏弱的消费环境下，仍保持业绩的稳步增长。不同地区对于高低度酒品销售结构不同，但销量都实现25%左右的增长，彰显品牌价值。中秋国庆双节动销良好，库存回归良性水平。随着消费回暖，后续公司业绩也有望保持稳步增长。

    　　投资建议：公司在品牌和渠道端能力突出，市场营销打法灵活，看好公司长期成长性。预计公司2023-2025 年营收为316.56/386.91/461.87 亿元，归母净利润为132.59/165.5/200.15 亿元， 2023-2025 年EPS 为9.01/11.24/13.60 元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：核心产品销售不及预期，经济大幅波动致白酒价格下滑。

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