利润弹性释放，Q3 归母净利润同增30.75%，维持“买入”评级公司23Q1-3 实现营收107.07 亿元（yoy-1.45%），归母净利7.06 亿元（yoy+29.98%），扣非净利6.81 亿元（yoy+31.77%）。其中Q3 实现营收35.82 亿元（yoy-10.91%），归母净利2.43 亿元（yoy+30.75%），Q3 利润表现明显优于收入，我们判断主要系原料成本下行推动盈利弹性释放。考虑到需求尚处恢复期，我们下调包装收入预测，预计23-25 年归母净利分别为8.50/10.05/11.45 亿元（前值9.09/10.30/11.79 亿元），对应EPS 分别为0.33/0.39/0.45 元，参照可比公司23 年Wind 一致预期16 倍PE 均值，考虑到公司龙头地位稳固，积极探索自主品牌，新能源电池结构件等新增长极，给予23 年18 倍PE，目标价5.94 元（前值5.95 元），维持“买入”评级。

    　　Q3 下游需求同比有所走弱，积极探索新能源配套、自主品牌等新业务23Q3 金属包装下游需求有所走弱，据Wind 数据，23 年1-9 月啤酒产量同增2.1% 至2993.3 万千升， 其中7-9 月单月产量同比分别-3.4%/-5.8%/-8.0%；1-9 月软饮料产量累计同增3.5%至14232.64 万吨，其中7-9 月单月产量分别同比-0.3%/-0.1%/-0.5%。分季度看，23Q1-Q3 公司收入分别同比-2.49%/+10.78%/-10.91%至33.52/37.73/35.82 亿元，Q3收入增速有所走弱，我们判断一方面系终端需求偏弱，另一方面系成本下行之下二片罐单价下调所致。此外，公司积极拓展新能源配套、饮料等自主品牌业务，山东枣庄新能源电池精密结构件生产线项目预计23H2 实现量产。

    　　原料价格下行释放盈利弹性，23Q1-3 销售毛利率同增3.08pct公司23Q1-3 销售毛利率同增3.08pct 至16.1%，其中Q3 单季度毛利率同增3.53pct 至16.4%，我们判断主要系原料成本下行所致。据统计局数据，23 年1-9 月铝锭A00 市场均价同比下降8.9%至18596.25 元/吨，其中Q3单季度均价18840.18 元/吨，同比略增2.3%，尽管同比有所上升但整体仍处于成本低位。23 年1-9 月镀锡板卷均价（0.18*900）同比下降13.5%至6822.09 元/吨，其中Q3 单季度均价6729.22 元/吨，同比下降7.9%。综合看，当前铝锭及马口铁价格整体仍处于低位，建议关注后续成本变化。

    　　前三季度期间费用率同比小幅提升，经营性净现金流同比大幅改善23Q1-3 公司期间费用率同增0.82pct 至7.9%，其中销售费用率同增0.20pct至1.5%，主要系宣传费及运输费等增加所致；管理+研发费用率同增0.63pct至4.4%，主要系人工费等增加所致；财务费用率为2.0%，同比基本持平。

    　　此外，23Q1-3 公司经营性净现金流同比+349.35%至11.57 亿元，主要系公司加强回款、优化供应商结构与账期所致。

    　　风险提示：红牛纠纷影响，需求不及预期，原材料价格大幅波动。

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