事件描述

    　　公司披露2023 年3 季报，1-3 季度实现营业收入44.99 亿元，同比增长33.07%，归母净利润3.13 亿元，同比增长33.28%，扣非归母净利润3.08 亿元，同比增长34.62%。单3 季度实现营业收入14.93 亿元，同比增长23.72%，归母净利润1.04 亿元，同比增长23.4%，扣非归母净利润1.03 亿元，同比增长24.48%。

    　　事件评论

    　　Q3 开店维持较快节奏，产品结构优化使得Q3 综合毛利率降幅环比收窄。上半年加盟珠宝店净增89 家，Q3 净增114 家，前三季度加盟店合计净增203 家，Q3 维持较快拓店节奏，全年有望达成净增200-250 家的目标。Q3 公司营收和归母净利润均实现超过20%的亮眼增长，拆分来看，Q3 毛利率录得26.45%，同比下降2.17%，或主因相对低毛利率的加盟店占比进一步提升+相较镶素而言毛利率较低的黄金类收入贡献提升，但Q3 毛利率降幅环比上半年显著收窄2.89 个百分点，或说明产品结构优化下，一口价黄金作为相对高附加值的产品占比提升，使得公司综合毛利率降幅趋缓。费用端来看，Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为12.55%、2.40%、1.06%、0.56%，同比分别变动-3.1、+0.5、0、+0.1 个百分点，预计投放效率优化使得Q3 销售费用率降幅较大。单三季度4项费用率合计同比收窄2.5 个百分点，使得（毛利额-税金及附加-四项期间费用）实现1.26亿元，同比增长28.3%，相较2021Q3 珠宝消费相对高景气阶段的两年复合增速为3.6%，呈现出较为稳健的经营质量。

    　　公司坚持中高端时尚消费品的品牌定位，通过主营珠宝产品不断迭代创新和门店稳步扩张，品牌影响力持续扩大。品类结构上看，2023 上半年，公司珠宝业务收入占比92.9%，女包业务收入占比6.7%，公司品类布局契合对年轻偏时尚消费客群的精准定位，其中珠宝业务围绕独特的“东方文化+现代时尚”的元素印记，相继推出“花丝”、“凤影”、“臻金臻钻”等系列化、原创设计产品，串珠等强设计感、高个性化的单品在社交平台上孵化成为爆款，现象级爆款“铃兰花”入选小红书十周年“营销种草案例”，反哺公司对目标客群的需求洞察；单三季度上新“竹”、“多元”、“臻馆・游云腾龙”系列，亦推出侏罗纪公园、哆啦A 梦等IP 联名新款。渠道端，三季度公司仍保持同比更快的拓店节奏，围绕中高端的品牌调性进行区域布局和店铺选址。综合来看，产品端的迭代创新和渠道端的稳步扩张，品牌影响力得以持续扩大。

    　　投资建议：考虑到Q1-3 归母净利润增速分别为30%、54%、23%以及2022Q4 录得归母净亏损，预计2023 全年公司业绩端大概率实现高双位数增长，基于产品形成差异化+开店较快+新店占比较高，偏中长期看有望贡献增长弹性。预计2023-2025 年公司归母净利润3.95、4.73、5.67 亿元，对应PE 为14.39X、12.02X、10.02X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、居民消费意愿持续偏弱；

    　　2、中型品牌或区域性品牌或加剧竞争，影响行业格局趋势。

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