3Q23 业绩低于我们预期

    　　思瑞浦公布3Q23 业绩，由于下游需求较弱叠加行业竞争激烈，公司业绩低于我们预期。2023 年前三季度公司实现营业收入8.13 亿元，同比减少44.63%；归母净利润1630 万元，同比减少94.11%。单季度来看，公司3Q23实现营业收入2.01 亿元，同比减少57.25%；归母净利润222 万元，同比减少94.71%；公司毛利率为50.02%，环比下降1.59ppt。

    　　发展趋势

    　　短期需求较弱，价格及毛利率承压。前三季度公司综合毛利率为53.58%，同比下滑4.93ppt，其中电源管理/信号链芯片毛利率分别为47.20/55.19%，同比减少2.64/6.95ppt。我们认为公司毛利率短期承压主要是由于产品结构调整，同时公司调整价格策略以稳固市场份额和拓展新品，长期来看我们仍然看好公司平台化布局带来的协同效应。

    　　积极推进产业链布局，产品竞争力持续增强。公司致力于提升产业链的协同性，根据公司公开投资者关系活动纪要，在晶圆方面，公司布局COT 自有晶圆工艺平台；在封装环节，公司同供应商联合研发封装工艺平台；在测试环节，公司位于苏州的自有测试厂预计在2023 年底前后投入试运营。我们认为公司持续推进产业链协同，有望显著提升产品关键性能、降低生产成本，有望为公司产品构筑较高的竞争壁垒。

    　　加速产品线拓张，MCU 与车规产品进展顺利。公司聚焦泛工业、泛通讯和汽车三大领域，持续丰富产品矩阵。根据公司公开投资者关系活动纪要，截至3Q23 公司已量产车规产品近百颗，产品单车价值量持续提升，我们认为汽车作为高景气赛道，有望赋能公司长期成长。MCU 方面，根据公司公开投资者关系活动纪要，截至3Q23 公司首款MCU 已处于量产推广阶段，我们认为MCU 有望与公司模拟芯片产品形成协同，从而进一步加速客户导入进度。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到下游需求疲软，我们下调公司2023/2024 年营业收入38.9/34.1%至11.23/16.04 亿元；下调2023/2024 年净利润86.8/57.3%至0.39/2.18 亿元。

    　　维持跑赢行业评级，下调目标价34.5%至169.19 元，对应2027 年35 倍远期市盈率及8.5%的折现率，主要参考可比公司估值，目标股价较当前股价有6.0%的上行空间。

    　　风险

    　　新产品研发不及预期；客户导入不及预期；行业竞争加剧等。

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