核心观点

    　　近日，公司发布2023 年前三季度报告，实现营业收入17.16 亿元，同比下降18.95%。实现净利润1.42 亿元，同比提升58.90%。单三季度实现营业收入5.79 亿元，同比下降11.09%，归母净利润2.78 亿元，同比增长65.22%。公司业绩增长主要受益于无人机国外业务景气程度持续提升，无人机毛利率较高拉动公司净利润增速较快。在“一带一路”等国家战略的牵引下，公司外贸业务有较大增长空间。

    　　简评

    　　近日，公司发布2023 年前三季度报告，实现营业收入17.16亿元，同比下降18.95%。实现净利润1.42 亿元，同比提升58.90%。

    　　单三季度实现营业收入5.79 亿元，同比下降11.09%，归母净利润2.78 亿元，同比增长65.22%。扣非归母净利润同比提升72.66%。销售毛利率24.12%，同比提升7.6 个点，销售净利率8.39%，体现公司经营质量持续提升。利润率的提升主要由于无人机外贸比例提升，外贸机型毛利率相较国内产品较高的原因所致。公司目前合同负债0.4 亿元，同比增长81%，环比下降69%。

    　　体现三季度交付情况较为顺利，目前公司在手订单同比有较大增长，为四季度业绩奠定基础。

    　　全球无人机市场景气度提升，军贸业务实现持续增长。国际局势复杂多变，俄乌冲突持续，巴以局势升级，海外部分国家队无人机及相关产品的需求迫切度显著提升，国外无人机市场整体呈现容量大、发展潜力足的特点。公司产品形成了“高、中、低”空相结合，“远、中、近”程相衔接的无人机产品，可以满足客户多种作战场景的不同需求。2022 年公司国际业务积极寻求多种渠道进行产品推介及国际市场开拓，通过面向用户国高层现场推介、珠海航展、航天科技集团无人装备日活动、国内外各类型展会、团组接待和飞行演示等方式，成功与多个国外用户达成续订、增订订单或意向，市场开拓成果显著，销售规模和市场份额进一步扩大，较高的市场订单需求有利于公司的业绩持续释放。

    　　盈利预测

    　　公司作为军用无人机龙头公司，将充分受益于国内外军用无人机市场的快速发展。无人机作为信息化智能化作战的重要载体，将在武器装备采购中占据越来越重要的作用。公司具备多种层次、多种类型的无人机谱系，同时具备挂载弹药以及巡飞弹等的生产能力，符合国内外对于无人机多样化、低成本的需求趋势，在“一带一路”等国家战略的牵引下，公司外贸业务有较大增长空间。我们看好公司未来发展前景，预测公司2023 年至2025 年的归母净利润分别为4.65 亿元、6.16 亿元、7.62 亿元，同比增长分别为51.61%、32.42%、23.71%，相应23 年至25 年EPS 分别为0.47、0.62、0.76 元，对应当前股价PE 分别为41.99、31.71、25.63 倍。

    　　风险分析

    　　军贸业务受国际政治影响，存在不确定性：军品贸易在调整多边关系、改善战略态势、平衡战略力量等方面发挥着独特作用，是国家间政政治关系的直接反映，军品贸易能对交易双方甚至与此相关的多边外交关系及外交政策产生重大影响。随着全球军品贸易朝着制度化、有序化、透明化和无害化的趋势发展，世界军贸市场武器出口的成交额和交付额总体呈现上升趋势，武器出口主要集中在亚太和中东地区。在政治因素上，我国的军品贸易在一些国家存在一定优势，如果国际政治格局发生不利变化，将可能对公司的经营业绩产生一定程度不利影响。公司无人机较大收入来源于军贸，存在一定的不确定性影响风险。

    　　市场竞争加剧风险：公司产品主要以军用无人机系统为主，由于未来发展前景较好，产业趋势正呈现竞争对手增多、产业竞争加剧的趋势，可能对公司的市场份额、销售价格产生不利影响。

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