公司公告，2023 年1-3 季度，收入、归母净利润分别286.3、41 亿元，分别同比减少11%、30%。Q3 单季度归母净利润13.6 亿元，同比环比分别增3%、14%，基本每股收益0.611元/股。

    铝和费用下滑贡献Q3 利润环增：Q3 净利润环比增1.7 亿，毛利润环比增1.8亿元。2023Q3 河南无烟煤、贫瘦煤均价分别1514、1396 元/吨，分别环比跌63、37 元/吨。2023Q3 电解铝均价18839 元/吨，环比涨320 元/吨。此外，云南三季度是丰水期，云南神火用电成本较低，此外云南神火限产后产能恢复，我们估计Q3 云南神火利润环比增幅较大，从Q3 少数股东损益3.9 亿，环比增2.5 亿可以看出。

    费用方面，营业费用、管理费用、研发费用、财务费用Q3 合计4.1 亿元，环比下降1.5 亿元。Q3 财务费用-0.67 亿，Q2 为0.67 亿元。2017 年财务费用20 亿元，之后随着煤铝景气度提升，公司利润改善，财务费用逐步下降。

    积极布局云南水电铝产业链。10 月公司公告，云南神火14.85%少数股东股权收购完成。公司持有云南神火的股权比例从43.4%提升到 58.25%，提升云南水电铝权益产能。

    此外，公司在云南规划了40 万吨炭素项目和11 万吨绿色新能源铝箔项目。

    公司电解铝产能分别处于具有发电成本优势的新疆和绿色水电优势的云南地区。全球减碳背景下，云南水电铝优势将会进一步凸显。SMM 报价低碳铝价格较普通 A00 铝溢价约800 元/吨左右。

    公司成长性：截至2023 年6 月30 日，公司电解铝产能170 万吨/年（新疆煤电80 万吨/年，云南神火90 万吨/年）、装机容量2000MW、阳极炭块产能56 万吨/年、铝箔8 万吨/年。公司正在谋求铝箔主体子公司神火新材分拆上市。当前公司推进商丘6 万吨新能源动力电池材料项目投产投运和云南11 万吨绿色新能源铝箔项目的建设，两个项目达产之后，公司铝箔产能将提升到25 万吨。上游方面，公司正在推进云南40 万吨炭素项目，梁北选煤厂改扩建项目正在投产投运。此外，公司参股40.07%五彩湾矿区5 号露天矿地质储量约为25.32 亿吨，煤种为长焰煤和不粘煤。

    投资建议。我们预测2023/2024 年公司净利润55.3/59.2 亿元，对应市盈率7/6 倍。公司市盈率在可比公司中较低。维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：煤铝价格大幅下跌的风险，生产安全事故发生的风险，二级市场大跌风险等。

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