本报告导读：

    预计后续在地产政策的拉动下，集成灶行业需求有望回暖，公司作为老牌集成灶企业，线下经销商资源充裕，预计后续收入仍能延续增长态势。

    投资要点：

    考虑到当前集 成灶行业仍处于缓慢复苏的过程中且行业竞争激烈，公司收入端承压。我们下调盈利预测，预计2023-2025 年EPS 为0.72/0.79/0.88 元（原值0.75/0.86/0.95 元，下调幅度-4%/-8%/-7%）,增

    速为+3%/+10%/+10%，参考可比公司，给予公司2024 年15xPE，下调目标价至12 元。维持“谨慎增持”评级。

    业绩简述：2023Q3 实现营业收入4.89 亿元，同比-13.56%，归母净利润1.45 亿元，同比+2.04%。

    收入短期承压，业绩符合预期。由于房地产市场销售复苏相对较弱，且集成灶品类单价较高，在消费处于缓慢弱复苏的过程中，行业整体销量承压。根据奥维云网，2023Q1-Q3 集成灶市场零售额同比-2.7%，零售量同比-2.5%；其中，Q3 零售额同比-7.6%。在市场环境较低迷情况下，公司Q3 收入端承压。业绩层面，2023Q3 毛利率为48.33%，同比+5.02pct，净利率为29.73%，同比+4.55pct。Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为7.37%、3.64%、3.15%、-0.37%，同比-1.58、+0.72、+0.29、+0.15pct。费用率表现相对稳定。

    展望未来，预计后续在地产政策的拉动下，集成灶行业需求有望回暖，公司作为老牌集成灶企业，线下经销商资源充裕，营收持续恢复，预计后续收入仍能延续增长态势。

    风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧、费用投放效率下降。

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