事件：23Q1-3 公司收入/归母净利润分别为22.34/3.20 亿元（同比+17.04%/+31.16%）；23Q3 公司收入/归母净利润分别为8.08/1.13 亿元（同比+16.39%/+44.06%）。

    部分产品进入销售旺季，中式菜品调料增长提速。23Q3 公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱/其他收入3.00/3.26/1.55/0.07/0.10/0.05 亿元(同比-5.88%/+41.23%/+17.72%/+437.97%/+48.43%/+5.84%)，其中火锅底料/中式菜品收入占比分别同比变动-8.57/+7.33 个百分点至37.31%/40.60%，火锅底料略有下滑，中式菜品调料快速增长，香肠腊肉调料亦进入备货季节实现较高增速。

    主销区实现高增，优商扶商效果显著。23Q3 公司西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南/出口收入分别为2.60/1.35/1.96/0.55/0.80/0.29/0.42/0.06 亿元（同比+43.69%/+6.52%/+7.74%/+20.87%/+1.14%/-16.54%/+8.96%/-4.93%），西南等主销区快速增长。23Q3 经销商/定制餐调/电商收入分别为6.06/0.89/0.90 亿元（同比+8.38%/+16.37%/+90.99%），经销商和定制餐调稳定增长，电商预计受益于食萃收购并表实现高增。23Q3 末经销商环比共净增-20 家至3285 家，平均经销商收入同比变动+10.92%至18.45 万元/家，优商扶商效果显著。

    毛利率维持增长趋势，费用投放有所增加。23Q3 公司毛利率/净利率分别同比变动+5.40/+2.64 个百分点至+38.06%/+13.86%，毛利率提升显著预计主要系原材料成本下降导致；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+2.95/-0.33/+0.07 个百分点至+15.59%/+5.92%/-0.35%，销售费用率增长幅度较大预计主要系加大费用投放。

    回购方案公布，彰显公司发展信心。公司披露回购方案，拟使用自有资金3600-7200 万元，在12 月内以不超过18 元/股价格回购200-400 万股（约占总股本0.19%-0.38%），本次回购股份将用于实施股权激励计划或员工持股计划。此次回购的实施以及后续股权激励或员工持股计划，有望健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，更好地调动员工的积极性、主动性和创造性。

    投资建议：公司持续深化优商/扶商模式，区域新品不断推出丰富产品矩阵，全年望延续增速。根据三季报，我们略调整盈利预测，预计23-25 年营收为31.95/37.81/44.71 亿元（前值为33.04/39.98/47.98 亿元）；归母净利润为4.21/5.10/6.14 亿元（前值为4.33/5.37/6.58 亿元），对应PE 分别为37X/31X/26X，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险。

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