事件：2023 年10 月30 日公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营收941 亿元，同比+8.55%；实现归母净利润116.94 亿元，同比+6.54%；实现扣非归母净利润115.14 亿元，同比+8.07%。2023Q3 单季度实现营收294.48 亿元，同比-18.92%、环比-18.95%；实现归母净利润25.15 亿元，同比-44.05%、环比-54.6%。公司Q3 归母净利润降低主要系公司投资收益和汇兑收益减少、存货跌价损失增加、研发费用投入增加以及股份支付加速行权所致。

    　　出货稳健增长，盈利短期承压。2023 年前三季度，公司实现单晶硅片出货量86.5GW，其中对外销售 37.45GW；实现单晶电池对外销售 4.71GW；实现单晶组件出货量43.53GW，其中对外销售 43.12GW，自用 0.41GW。Q3 单季度公司硅片、电池片、组件分别对外销售14.47GW、1.43GW、16.63GW。

    　　盈利能力方面，Q3 单季度公司毛利率、净利率分别为20.77%、8.49%，同比分别+6.73pct、-3.77pct，环比分别-0.77pct、-6.71pct。公司盈利能力短期承压，主要由于：（1）受硅料价格大幅下跌影响，Q3 硅料价格持续处于低位，公司对联营企业投资收益大幅降低，Q3 共实现投资净收益6.98 亿元，同比-49.87%、环比-48.73%。（2）Q3 组件价格持续下降，叠加海外政策扰动使公司部分海外产品回运，Q3 共产生资产减值损失10.99 亿元。

    　　BC 技术领先，产能持续推进。公司聚焦高效BC 技术迭代升级与产业化，持续提升HPBC 产品量产良率和转换效率，目前公司HPBC 电池量产效率突破25.5%，HPBC+电池效率突破 25.8%。公司积极推进高效 BC 技术产能建设，于9 月公告投资铜川年产12GW 高效单晶电池项目，项目产品将采用HPBC pro 高效电池技术，预计2024 年11 月开始逐步投产，2025 年11 月达产。由于BC 组件成本与同类技术相近，而销售端具有较高溢价，有望在大规模出货后显著提升公司盈利水平。

    　　董事长增持彰显公司发展信心。公司董事长钟宝申先生拟自三季报披露日起12 个月内通过上海证券交易所系统允许的方式增持公司股份，增持金额不低于人民币1 亿元，不超过人民币1.5 亿元。本次增持体现了对公司未来持续稳定发展的信心和长期投资价值的认可。预计随着公司新技术持续推进，公司不改龙头本色，经营业绩有望持续向好。

    　　投资建议：预计公司2023-2025 年实现营收分别为1394.47 亿元、1620.37亿元和1920.14 亿元，实现归母净利润分别为150.65 亿元、176.50 亿元和211.75 亿元，同比增长1.7%、17.2%、20.0%，对应EPS 分别为1.99、2.33、2.79，当前股价对应的PE 倍数分别为11.5X、9.8X、8.2X，给予“买入”评级。

    　　风险提示：产能扩张不及预期；市场竞争加剧；下游需求不及预期；新技术开发进度不及预期等。

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