公司发布2023 年三季报，前三季度收入同比增长51.63%至73.99 亿元，归母净利润同比增长45.69%至4.41 亿元，扣非归母净利润同比增长49.18%至4.04亿元。Q3 公司收入同比增长115%至32.18 亿元，归母净利润同比增长98%至1.72 亿元。在未上市之前，公司已经是行业龙头，上市后公司扩张产能，并把握趋势，提前布局TOPCon产品，目前已开始迎来收获。展望后续季度，TOPCon技术仍在快速迭代，公司有望凭借技术及运营方面优势继续领跑。

    　　2023年三季报简析。公司发布2023年三季报，前三季度收入同比增长51.63%至73.99 亿元，归母净利润同比增长45.69%至4.41 亿元，扣非归母净利润同比增长49.18%至4.04 亿元。Q3 公司收入同比增长115%至32.18 亿元，归母净利润同比增长98%至1.72 亿元。

    　　三季度单吨毛利提升。2023 年前三季度公司正面银浆出货同比增长42%至1454 吨，其中Q1 为374 吨、Q2 为470 吨、Q3 为610 吨。三季度公司毛利约620 元/kg，环比Q2 提升65 元/kg，净利约282 元/kg，环比略有下降，主要是因：a）三季度公司计提管理费用（员工股权激励持股支付）约1000万元；b）此前参与二级市市场定增项目，公允价值变动收益-5600 万元（对单位净利影响约为78 元/kg）；c）Q3 收入环比增长较快，依会计政策计提信用减值准备约2000 万元。

    　　公司经营管理能力突出，为研发出好产品奠定基础。与行业平均水平相比，公司多项经营指标均优于行业均值。此前公司尚未上市，在此背景下，公司已成为行业龙头，经营规模、人均效率明显优于同行，技术研发上保持较高强度投入，并率先导入和推动上游银粉国产化，因此综合经营指标显著领先。

    　　上市之后，公司运营资金、规模优势可能还会放大。

    　　在浆料环节有望继续领跑。公司把握电池环节发展趋势，持续加大在相关领域的研发投入，三季度公司TOPCon 产品出货占比环比提升20 个百分点至35%，四季度有望进一步提升。TOPCon 技术仍在快速迭代期，展望后续进度，公司凭借技术及运营方面优势继续领跑。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2024 年归母净利润为6.53、9.01 亿元，对应估值16 倍、12 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：光伏行业政策扰动或需求不及预期，公司N 型市场进展低于预期。

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