投资要点

    　　投资逻辑：1）公司较早入局神经介入行业，伴随神介市场扩容，及公司产品线的不断丰富，神介板块将增速较大。其中，我们预计，颅内自膨药物支架和密网支架将分别于2024 年获批上市，并于2030 年达到销售峰值12.5 亿和11.4 亿元。2）HT系列冠脉支架首次入选国家采购，销量将迅速回到集采前水平；同时，23Q3 进入法国医保，且顺利通过FDA 现场审查，海外业务有序推进并将带来增量。我们预计，2024 年，冠脉支架将贡献1.3 亿元收入，带动整体利润扭亏为盈。

    　　神经介入多产品步入收获期，打开业绩新增量：随着脑卒中等疾病的基数增长及相关医疗可及性提升，神介医疗器械市场空间增速较快；根据灼识咨询，2023 年市场约143 亿元，预期2030 年将增至489 亿元，2019-2030 年CAGR 为21.0%。公司已较早入局神介领域，2017 年成立神介事业部，覆盖神介缺血、出血、和通路三大领域；未来有望凭借不断丰富的产品线，实现神介板块业务的快速增长。预期2024 年将获批两款海内外创新性的颅内支架产品，1）颅内自膨药物支架：颅内动脉狭窄手术的市场潜力较大，而当前主要竞争仅有2 款颅内裸支架和赛诺的NOVA 药物支架。

    　　该产品便捷性和操作性更强，且具有其优势药物涂层，上市后有望快速替代裸支架。

    　　我们预计，将于2030 年达到销售峰值约12.5 亿，预计出厂价2.4 万元/条，对应5.2 万条用量。2）密网支架：出血性脑卒中领域，目前仅有4 款同类产品上市，其中2 款上市不足1 年，稳定的市场格局尚未形成。公司产品作为首款带有双系统释放的抗血栓涂层支架，将在扩容市场中逐步取代弹簧圈拴塞治疗。我们预测，将于2030 年达到销售峰值约11 亿元，预计出厂价4.2 万元/条，对应2.7 万条用量。

    　　冠脉介入支架入选国采，迎来业绩修复转机：2022 年，我国PCI 手术量达到129.4万例，2010-2022 年CAGR 为14%。然而我国当前PCI 手术渗透率仍低于美、欧、日，普及率仅约美国三分之一。结合心血管病患病人数增加，冠脉介入治疗手段普及，器械耗材带量采购及基层医院快速发展等推动作用，可以预见，未来中国冠脉介入耗材市场仍有较大潜力。业绩亮点1）两款冠脉支架新品首次入选国家集采续采（2023-2025），获千余家医院勾选，截至23Q3 出货量达12 万条，超过集采签约量4.8 万条；2）海外业绩有望带来增量，成功进入法国医保；且顺利通过FDA 现场检查，预期23Q4-24Q1 取得FDA 注册。我们预计，基于公司产品品质、品牌口碑、以及营销团队基础，冠脉业务将迅速回到集采前水平，预计2023-2025 年销售量约17、22、23 万条，对应销售额1.0 亿、1.3 亿和1.4 亿元。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年营收为3.09/5.11/7.86 亿元，同比+60%/+65%/+54%，归母净利润-0.62/0.01/0.91 亿元，同比+62%/+102%/+8324%。

    　　赛诺医疗是高端介入器械创新型公司，神经介入重磅产品有望于近期获批上市+冠脉介入领域业绩修复，应该享有更高的估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：介入性医疗器械行业监管相关风险；市场竞争风险；新产品研发的风险；高值耗材集采政策的影响；贸易摩擦风险。

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