本报告导读：

    受益于财务费用改善及投资收益增加，3Q23 业绩增长。

    投资要点：

    维持“增持”评 级：考虑到3Q23业绩情况及装机进度，下调2023~2025年 EPS 至0.95/1.13/1.29 元（原值 1.01/1.20/1.38 元），下调目标价至23.73 元（对应2024 年21x PE），维持“增持”评级。

    3Q23 业绩符合预期。公司1~3Q23 营收281 亿元，同比-7.0%；归母净利润61.1 亿元，同比+14.1%，业绩符合预期。公司3Q23 营收82.5亿元，同比-3.4%；归母净利润11.5 亿元，同比+12.6%。

    费用同比改善，光伏发电量同比高增。公司3Q23 营业利润15.4 亿元，同比+1.6 亿元，我们推测主要与财务费用改善及投资收益增加有关：1）3Q23 财务费用8.8 亿元，同比-1.9 亿元；2）3Q23 投资收益0.7 亿元，同比+1.2 亿元。3Q23 发电量158 亿千瓦时，同比+4.0%。

    其中，风电发电116 亿千瓦时，同比-2.5%（2 年CAGR +9.6%），受风速下降及上年同期高基数影响；光伏及其他可再生能源发电16 亿千瓦时，同比+198%，主要受益于装机增长（1~3Q23 新增1.12 GW）。

    以大代小助力风机增容，光伏装机有望提速。2023 年6 月，国家能源局鼓励运营超过15 年或单台机容量小于1.5 MW 的风电厂开展改造升级。公司50%以上的机组容量低于1.5 MW，伴随“以大代小”的逐步推进，我们认为风机容量及风电发电量有望迎来双重提升。公司储备资源充裕（1H23 公司新签订开发协议 29.3 GW，新增开发指标4 GW），叠加组件价格下行，未来光伏装机有望加速增长。

    风险提示：新能源装机低于预期，电价不及预期等。

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