事件：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营收23.7 亿元（同比+20.9%），归母净利润8.6 亿元（同比+93.2%），扣非净利润7.3亿元（同比+62.2%）。单Q3 实现营收5.5 亿元（-10.9%），归母净利润2.6亿元（+43.7%），扣非净利润1.5 亿元（-15.1%）。

    宏观外部环境影响，业绩短期承压。考虑到Q3 宏观外部因素影响，公司业绩短期承压，但是考虑到新活素长期逻辑依然较好，我们认为业绩有望迎来拐点，我们继续看好公司未来业绩有望高增。2023 Q3 毛利率和净利率分别为93.8%和48.1%，单Q3 销售费用率56.3%（+2.0pct），管理费用率6.1%（+0.8pct），研发费用率0.1%（-0.4pct），财务费用率-0.7%（-1.2pct）。

    持续看好新活素未来高增长，医保谈判降价有望温和。新活素作为具有较高研发壁垒的独家重磅品种，填补了我国急性心衰基因工程药物的空白，是公司业绩的主要驱动因素。2023 年上半年公司新活素销量为460.5 万支，占当期公司总收入的92.67%，产品依旧保持高增速。新活素目前在国内渗透率较低，成长空间仍旧巨大，按照我们前期预测，新活素市场需求有望达到2076-2595 万支，对比22 年新活素实际销售量616 万支，渗透率仅为24%-30%，成长空间巨大。后续依托公司“科室拓展+学术推广”将进一步推动产品的高速放量，目前新活素已经在心内、心外、老年科、急诊科、重症科、呼吸科、肾病科等科室广泛应用。同时近年来依托多层级学术活动的拓展，成功打造了围手术期心功能保护的学术理念，新活素在围手术期的应用也在逐步增加。创新药医保谈判方面，前期续约文件落地，我们认为对新活素是较大利好，后续医保续约谈判降价幅度有望温和。

    盈利预测与估值。考虑到新活素持续高速放量，我们预计23-25 年归母净利润分别为11.0/14.0/17.3 亿元，对应当前PE 分别为11/9/7 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示： 市场竞争加剧的风险；医保谈判价格不及预期的风险；销售不及预期的风险。

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