比亚迪发布2023 年第三季度报告。公司2023 前三季度累计实现营收4223亿元，同比+57.7%；实现归母净利润214 亿元，同比+1.3 倍。其中第三季度实现营收1622 亿元，同比+38.5%，环比+15.9%；实现归母净利润104亿元，同比+82.2%，环比+52.6%。

    　　23Q3 公司在国内新能源乘用车市场份额为34.5%。根据中国汽车工业协会数据，2023 年前三季度比亚迪销售新车约208 万辆，同比+75%；其中2023年第三季度销售新车约82 万辆，同比+53%，环比+17%。23Q3 公司在国内新能源乘用车行业的市占率为34.5%，同比提升5.9pct。

    　　23Q3 单车净利同环比提升。根据我们测算，公司23Q3 单车收入约19.7 万元，同比下降2.1 万元，环比下降0.2 万元；单车净利约1.3 万元，同比增长0.2 万元，环比增长0.3 万元。我们认为，单车收入同比下滑主要是因为售价10 万元以下的海鸥于2023 年4 月上市，根据乘联会数据，23Q3 海鸥销量占到公司总销量的12.5%；单车收入环比持平主要是因为虽然海鸥23Q3 销量占比环比+7pct，但售价较高的宋和海外车型的23Q3 销量占比分别环比+4.4/+3.6pct，对冲了部分影响。公司23Q3 单车净利同环比提升，我们认为主要得益于高盈利能力出口车型销量提升、销量增长带来的规模效应。

    　　23Q3 出口销量环比翻倍，关注公司出海业务。根据乘联会数据，比亚迪2023年前三季度出口销量为14.6 万辆，其中23Q3 出口7.1 万辆，环比实现翻倍。

    　　公司持续深化海外布局，2022 年开拓了欧洲、亚太、美洲等地区的市场。我们认为，公司出口车型具有较强竞争力，随着公司加速出海，出口业务将为公司销量贡献增量。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023/2024 年销售新能源车305/381 万台，2023/2024/2025 年营收分别约为6447/8028/9595 亿元，归母净利润约为315/453/604 亿元，EPS 为10.81/15.56/20.76 元。考虑到新能源车行业仍然在快速发展，我们用PS 法为公司估值，公司2023 年11 月7 日收盘市值对应2023/2024/2025 年PS 为1.09/0.87/0.73 倍。参考可比公司，我们给予公司2023 年1.5-1.6 倍PS，对应合理市值区间为9670-10315 亿元，对应合理价值区间332.2-354.3 元。维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：新能源车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。

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