事件： 公司发布2023 年三季度报告。2023Q1-Q3 实现营收29.26 亿元（同比+4.48%），实现归母净利润4.73 亿元（同比+0.18%），实现扣非归母净利润4.37 亿元（同比-2.19%）。2023Q3 实现营收9.89 亿元（同比+6.65%），实现归母净利润1.57 亿元（同比-10.31%），实现扣非归母净利润1.46 亿元（同比-14.68%）。

    　　财务指标：2023Q1-Q3 毛利率51%(同比-2.27pct)，净利率16.27%(同比-1.4pct)，销售费用率20.71%(同比-3.55pct)，管理费用率4.86%(同比+0.52pct)，研发费用率8.87%(同比+0.07pct)。2023Q3 毛利率51.95%(同比+0.92pct)，净利率15.93%(同比-1.15pct)，销售费用率20.99%(同比-2.97pct)，管理费用率5.63%(同比+1.03pct)，研发费用率8.93%(同比+0.71pct)。

    　　销售改革后成果显现，成品药恢复稳健增长。2023Q2 受销售架构调整影响，成品药销售受到短期扰动，营业收入同比-2.6%，2023Q3 公司营业收入恢复稳健增长，2023Q3 利润端主要受到管理费用以及研发费用增多的影响。

    　　安达西尼进入综合审批阶段，创新药品种有望为公司带来弹性空间。安达西尼胶囊（EVT201）是公司首个创新药品种，于2023 年3 月完成补充资料的提交，11 月2 日已完成最后一项药学部门的评审，进入综合审评阶段，有望在2023 年底前获批。此外，公司治疗精神分裂1 类新药JX11502MA 胶囊II期临床进展顺利，康复新液肠溶胶囊Ⅱ期临床实验顺利完成，10 余项在研创新药（械）项目有序推进中。

    　　盈利预测与估值：销售改革后成品药恢复稳健增长，安达西尼已进入综合审评阶段，有望在2023 年底前获批。我们调整对公司的盈利预测，预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.81、0.92、1.09 元，对应2023 年11 月6 日收盘价，PE 估值分别为17.5、15.3、13.0 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：销售架构调整效果不及预期、原料药全球竞争加剧、创新管线研发进展不及预期

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