短期业绩承压，经营有待改善。2023 年Q3 单季公司实现营业收入154.40 亿元，同比下滑38.15%，归母净利润亏损14.74 亿元，同比下滑207.16%；1-9 月公司实现营业收入522.95 亿元，同比下滑1.47%，实现归母净利润0.58 亿元，同比下滑98.27%。公司营收规模下滑主要由于房地产业务结转节奏放缓，2021 年以来公司销售规模逐年大幅收缩，可结转资源有限，导致结算规模下滑。公司Q3 单季归母净利润出现明显下滑，主要因为：1）低毛利率项目陆续结转，拖累公司净利润；2)计提减值影响业绩表现：受市场下行影响，公司Q3 计提资产减值损失8.65 亿元。

    　　销售规模持续收缩，行业排名逐步下滑。2023 年1-9 月公司全口径销售额1219.3亿元，同比下滑25.2%，销售排名已跌出前十梯队。受制于可售资源有限，公司在全国的销售规模已连续两年大幅收缩，行业排名持续下滑，跌出前十梯队。

    　　资金量入为出，投资强度明显受限。公司自2022 年以来采取量入为出的投资策略，投资规模持续大幅缩减。1-9 月主要集中在上海、杭州、东莞、太原等城市拿地，总投资额约125 亿元，同比下降43.2%，投资强度仅10.3%，据克而瑞口径，新增土储货值251.7 亿元。受制于流动性压力，公司近两年来拿地持续大幅收缩，虽新增土储基本集中在核心城市或核心区域，去化速度较快，但由于新增货值体量较小，对公司可售资源的补充并无显著作用。

    　　融资：偿债高峰逐步凸显，现金流动性阶段性承压。截至2023 年9 月30 日公司货币资金余额338.5 亿元，净负债率61.0%，较去年同期增加5.2pct，现金短债比0.81，较去年同期降低0.58。据wind 披露，2024 年公司境内公开债到期本息约180.8 亿元，境外公开债到期本息约5.04 亿元，公司在明年仍面临一定的公开市场的偿债压力和挑战，但随着地产新政以来，需求重磅刺激政策接连出台，我们预计随着政策的持续落地和政策效果的逐步凸显，后续市场有望开始企稳回升，公司的现金流压力也有望随之化解。

    　　盈利预测与投资评级：2022 年以来，公司销售和投资规模均大幅缩减，或进一步影响到公司结转规模和进度。受制于销售和投资表现下滑，我们预计公司结算节奏放缓。因此我们预计公司2023-2025 年EPS 为1.29/1.37/1.43 元/股，11 月8 日股价对应2023-2025 年PE 估值分别为4.20/3.95/3.79 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：房地产调控政策收紧或放松不及预期。地产行业销售下行幅度超预期。公司房地产销售不及预期。

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