公司是国内MEMS 陀螺仪龙头，主要产品包括 MEMS 陀螺仪/加速度计/IMU等，用于高可靠、无人系统、高端工业等领域。凭借国际先进的技术水平、高强度研发下不断扩充的产品矩阵及“货架式”产品思路，预计公司将核心受益于MEMS 惯性传感器在高可靠等领域的渗透率提升，同时智能驾驶、机器人等新兴领域有望为公司打开广阔的发展空间。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　国内MEMS 陀螺仪龙头，发展正处快车道。公司为技术领先的国内MEMS 陀螺仪龙头，主要产品包括MEMS 陀螺仪/ MEMS 加速度计/IMU（惯性测量单元）等，应用于高可靠、无人系统、高端工业等领域。公司在 MEMS 惯性传感器芯片设计、MEMS 工艺方案开发、封装与测试等主要环节形成了技术闭环，建立了完整的业务流程和供应链体系，MEMS 陀螺仪等品类处国际先进水平。得益于公司技术积淀及高可靠等下游景气，公司近年营收净利快速增长，盈利能力稳中有升，2022 年收入规模达2.27 亿元，2020~2022 年CAGR 达44.54%；2022 年归母净利达1.17 亿元，2020~2022 年CAGR 达45.41%；净利率由2019年的47.47%提升至2022 年的51.40%，盈利能力明显高于可比公司。

    　　多领域需求拉动，百亿赛道蓬勃发展。由于具备外部依赖性低等特点，惯性导航系统及惯性测量系统广泛应用于航空航天、智能驾驶、高端工业等领域。陀螺仪、加速度计等惯性传感器是惯导及惯测系统的主要组成部分，而MEMS 陀螺仪具有小型化、高集成、低成本等优势，为陀螺仪发展的重要趋势。据赛迪顾问（转引自公司招股说明书），2020 年我国MEMS 行业规模达到736.70 亿元，同比+23.2%，预计2023 年市场规模将达到1270.6 亿元；据头豹研究院，2021 年国内MEMS 惯性传感器规模约136 亿元。当前，MEMS 陀螺仪在航空航天领域正逐步替代两光陀螺，IMU 在高端工业领域应用日益广泛，同时在智能驾驶、人形机器人等高景气新兴产业料将打开广阔的市场空间，百亿赛道正迎蓬勃发展。MEMS 惯性传感器目前仍主要由霍尼韦尔、ADI 等海外龙头为主导，国内企业正处快速发展期，国产化空间广阔。

    　　技术为核+货架化为基，多维驱动长期成长。公司深耕高性能MEMS 惯性传感器，技术涵盖设计、工艺开发、封装测试等环节，产品核心参数达国际先进水平。同时，公司长期坚持高研发投入，核心研发团队经验丰富，以公司领先的谐振式MEMS 器件技术为基础不断推进产品迭代扩充，截至2022 年12 月31日共有11 项在研项目，涵盖下一代陀螺仪、车用IMU、加速度计、压力传感器等品类，未来产品矩阵迭代扩充路径清晰。在技术领先的基础上，公司采取货架化思路进行产品研发及拓展，单一产品配套多个下游领域应用，我们认为货架化产品思路有利于公司降低研发和定制成本，不断进行应用拓展，突破单一市场潜在瓶颈。在领先技术+货架化思路驱动下，预计公司将核心受益于高可靠等领域MEMS 陀螺仪渗透率提升，同时享受智能驾驶、人形机器人等广阔的发展机遇。此外，公司IPO 募投项目聚焦产品研发及产业化，此外，公司推出股权激励提升核心人才凝聚力，长期竞争力有望进一步夯实。

    　　风险因素：原材料价格波动的风险；新客户开拓风险；高可靠下游订单需求波动风险；市场开发风险；EDA 授权取消风险；公司技术研发未达预期风险；新兴领域拓展未达预期风险。

    　　盈利预测、估值与评级：受益于航空航天、智能驾驶、机器人等多领域拉动，MEMS 惯性传感器及IMU 行业需求预计将稳步提升。凭借着国际先进的技术水平、高强度研发推动产品迭代扩充以及“货架式”产品思路，预计公司将核心受益于MEMS 惯性传感器在高可靠等领域的渗透率提升，同时智能驾驶、机器人等新兴领域有望为公司打开广阔的发展空间。我们预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为1.68/2.41/3.29 亿元，对应EPS 预测分别为0.42/0.60/0.82 元，当前股价对应PE 分别93/65/48x。选取高华科技、敏芯股份、北斗星通作为可比公司，可比公司2024 年Wind 一致预期平均PE 为53x，2024 年平均PEG为1.21x。综合PE 法与PEG 法，参考可比公司估值水平，考虑到芯动联科在惯性传感器上领先的技术能力，以及高可靠、智能驾驶、人形机器人等领域的广阔发展前景，给予公司2024 年75x 目标PE，对应目标市值180 亿元（对应2024 年PEG 约1.91x），对应目标价45 元，首次覆盖给予“买入”评级。

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