事件：居然之家发布2023年三季报，2023年1-9月公司实现收入97.44亿元，同比上年调整后增长3.33%，单Q3 收入为33.40 亿元，同比上年调整后增长6.15%；2023 年1-9 月实现归母净利润11.51 亿元，同比上年调整后下降24.99%，单Q3 归母净利为2.84 亿元，同比调整后下降41.30%。

    　　点评：

    　　Q3 营收有所回暖，家居卖场龙头积极布局数字化服务平台。2023 年1-9 月公司实现收入97.44 亿元，同比上年调整后增长3.33%；Q3 收入为33.40 亿元，同比上年调整后增长6.15%。年内公司一方面以“居然之家”为品牌开展连锁卖场经营管理，通过直营和加盟模式进行卖场连锁扩张，并以“洞窝”为核心打造数字化家居产业服务平台，围绕产业服务平台积极拓展设计、装饰、智能家居、物流配送、到家服务等线性服务；另一方面，公司主要以“世界里”为品牌经营购物中心等生活业态，打造实体店第二增长曲线。

    　　居然智能业务扩张及租赁成本影响毛利率，期间费用率平稳。1）毛利率方面，公司2023 年1-9 月实现毛利率35%，同比-10.92pct；单Q3实现毛利率30.75%，同比-14.44pct。年内公司毛利率下降主要由于居然智能业务扩张，导致营业成本增加，同时物业方给予的本期免租无法简化处理，导致报告期内租赁成本增加。2）期间费用方面，公司2023年1-9 月销售、管理、研发、财务费用率分别为9.75%、4.13%、0.46%、8.56%，分别同比+0.35pct、-0.21pct、+0.31pct、-0.40pct。公司期间费用率总体保持平稳。3）净利润方面，公司2023 年1-9 月实现归母净利润11.51 亿元，同比上年调整后下降24.99%，净利率为11.81%，同比下降4.46pct。单Q3 公司实现归母净利润2.84 亿元，同比调整后下降41.30%，净利率为8.52%，同比-6.9pct。净利率降幅小于毛利率，主要为公司前三季度实现较大资产处置收益。

    　　盈利预测：公司是国内泛家居行业龙头，搭建了全国线下零售网络的大型、综合和创新家居零售商，在品牌、服务口碑、规模、商业模式等多个方面具有领先的竞争优势。近年家居卖场业务持续稳健扩张，加快数字化转型，领跑家居行业新零售，家装全产业链赛道布局提供动能。我们预计公司2023-2025 年归母净利分别为16.51 亿元、18.29 亿元、20.59 亿元，同比分别变动+0.2%、+10.8%、+12.6%，目前股价对应2023、2024 年PE 分别为13x、12x。

    　　风险因素：市场竞争加剧风险、宏观经济波动风险。

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