3Q23 业绩稳健，需求提升带动营收迈上新台阶。2023 年前三季度，公司实现营业收入6.02 亿元，同比+39.73%；实现归母净利润2.70亿元，同比+35.39%；扣非归母净利润2.58 亿元，同比+41.61%，营业收入实现同比高增速主要受益于下游需求增加。单季度看，3Q23 营收2.20 亿元，同比+37.17%;归母净利润0.87 亿元，同比+14.68%；扣非归母净利润0.84 亿元，同比+13.94%。

    销售规模增加拉动存货增长，费用端受益规模效应持续优化。2023年前三季度公司毛利率58.84%，同比+0.1pct，维持较高水平。1-3Q23期间费用率（含研发）为14.95%，同比-1.4pct，其中销售费用率同比-0.4pct 至1.62%；管理费用率同比+0.6pct 至4.85%；财务费用率同比-0.2pct 至-1.10%。公司持续加大研发投入，前三季度研发费用同比+22.52%至0.58 亿元。截至3Q23 期末，应收账款及票据8.86 亿元，较去年年末+42.79%；存货0.89 亿元，较去年年末+105.03%，主要系订单增加，备货增加所致；公司前三季度经营活动净现金流为-0.73 亿元，同比+103.85%，主要系本期购买材料，税金缴纳增加所致，在此基础上公司1-3Q23 净利率同比-2.4pct 至43.99%。

    核心技术优势明显，隐身材料迎来应用新突破。公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，尤其在中高温隐身材料领域技术优势明显，公司隐身材料及伪装材料的核心产品已实现批产，形成较强的市场壁垒。根据10月25 日公告披露，公司于近日收到某单位通知，公司四个牌号隐身材料产品达到重要应用节点，进入小批试生产阶段，公司将积极配合主机承制单位，做好军品配套生产供应，公司新研制隐身材料产品稳定推进，未来增长可期。

    【投资建议】

    基于华秦科技隐身材料领先地位，核心技术自主可控，可快速响应市场需求，业绩确定性高，我们维持之前的盈利预测，公司2023/2024/2025 年的营业收入9.41/13.40/20.79 亿元，同比增速分别为40%/42%/55%，公司2023/2024/2025 年归母净利润分别至4.52/6.14/9.02 亿元，对应EPS 分别为3.25/4.42/6.49 元，对应PE 分别为43/32/22 倍（基于11 月8 日收盘价），维持“增持”评级。

    【风险提示】

    第五代战机更新换代不及预期风险；

    海外第六代战机研发超预期风险；

    处于预研试制、小批试制阶段产品存在不达预期的风险。

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