事件：公司发布2023 年三季报，23 年前三季度实现营收 12.4 亿（+43.6%），归母净利润3.3 亿（+56.3%），扣非归母净利润3.3 亿（+62.9%）；23Q3 实现收入6.8 亿元（+60.9%），归母净利润2.2 亿元（+58.9%），扣非归母净利润2.2亿元（+70.6%）。

    　　带疱营销推广稳步开展，智飞入局有望加速渗透：公司带疱疫苗截止23Q3 已获得23 批次批签发，公司正在稳步开展疫苗营销工作，主要包括各省准入、区县CDC 遴选、备案等工作，目前已完成30 个省、自治区、直辖市的准入工作。同时，公司在不同地区开展针对性的引流方式，开展数字营销模式，目前有约1000 多家接种点接入公司数字化营销平台。此外，智飞生物于23 年10 月与GSK 签订重组带疱疫苗独家经销和推广协议，协议规定24/25/26 年智飞最低采购金额为34.40/68.80/103.20 亿元，智飞的加入有望和公司共同加速带疱疫苗在中国市场渗透率的提升。

    　　在研品种不断推进，有望持续提供增长动能：公司其他在研产品临床不断推进：1）液体鼻喷流感疫苗Ⅱ期临床研究已结束，已向国家药品监督管理局药品审评中心提交沟通交流会申请；佐剂流感疫苗，计划于明年申请临床研究，通过以上流感疫苗管线的推进，实现全人群覆盖；2）重组带状疱疹疫苗计划于明年申请临床研究；3）二倍体狂犬疫苗的临床申请已受理；全人源抗狂犬病毒单克隆抗体已进入I 期临床研究阶段；4）组分百白破疫苗已完成Ⅰ期临床研究，正在进行Ⅲ期临床试验的准备工作；5）破伤风抗体临床试验申请已受理；6）阿尔茨海默病治疗性疫苗等多个研发项目处于临床前研究阶段。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入18.38/25.14/31.66 亿元，归母净利润3.95/6.07/8.20 亿元。对应PE 分别为68.18/44.37/32.81 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：销售不及预期；临床进度不及预期；政策波动风险。

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