中集集团：全球集装箱龙头，物流和能源领域多元化拓展公司是全球领先的物流及能源行业设备及解决方案供应商，产业布局主要围绕物流和能源领域展开，物流领域业务包括集装箱制造、道路运输车辆、空港和消防救援设备、物流服务等，能源领域包括能源/化工/液态食品装备、海洋工程等。业务结构来看，集装箱为公司核心制造业务，收入和毛利占比随行业周期有所变化，在22 年集装箱下行期，集装箱占公司营收、毛利比重分别为31%、45%；此外，22 年物流、道路运输车辆、能源化工设备、空港设备和海洋工程占主营收入比重分别为21%、16%、15%、5%、4%。作为全球物流和能源装备行业领导者，公司集装箱份额全球居首，子公司中集车辆为全球排名第一的半挂车生产制造商，中集天达为全球登机桥主要供货商之一，同时，公司也是中国高端海洋工程装备企业之一。

    　　公司业务板块多元化发展，结合分业务所处周期位置及经营情况，展望24 年，我们认为，集装箱及海工板块边际变化更为显著，对业绩增量贡献驱动明显，同时，非箱板块的能源化工、道路车辆及物流业务有望稳健发展。

    　　集装箱板块：外贸复苏叠加旧箱更新释放，2024 年有望触底反弹集装箱运输货物以消费属性的产品为主，欧美零售是出口的重要终端需求市场。23 年全球贸易继续回落拖累集运需求，UNCTAD 估计23Q2-Q3 消费者服务性消费倾向增长，商品贸易则增速承压。集装箱制造在21 年由于疫情因素出现超级周期，22 年开始周期下行，23H1 全球集装箱产量约为85.3 万TEU，预计全年产量不到21 年的1/3，是近10 年来最低水平。我们认为，2024 年集装箱有望见底反弹，主要系：1）目前美国库存处于较低位置创造需求空间，全球商品贸易复苏有望推动集运需求回升；2）庞大体量的旧箱替换需求释放，集装箱使用寿命13-15 年，上一轮2008-2011 年高峰期间的旧箱，以及疫情期间受集装箱供需不平衡而延迟更换的旧箱更换需求有望释放。23Q3 公司标准干箱进一步环比回暖，23Q3 累计销量约21.3 万TEU，相较于Q1、Q2 分别增长159%、18%，未来有望随集装箱行业触底反弹而进一步回暖。

    　　非箱板块：海工大周期景气向上，海工订单饱满，钻井平台费率和利用率提升油价相对高位叠加海油开采成本下降，海上油气资本开支复苏，叠加上一轮海工长周期下行后供给端大幅出清，预计海工大周期景气向上趋势有望延续。公司海工相关业务主要涉及制造端的海洋工程以及钻井平台租赁两大方面，其中，海洋工程主要通过中集来福士进行运营，主要包括FPSO、风电安装船、滚装船制造，23Q1-3 公司海工业务中，油气与非油气业务占比约为4:6，公司FPSO 业务伴随行业回暖表现亮眼，预计未来海工制造商3-5 年产能利用率有望明显提升；海上风电安装船运维需求接力，全球新能源汽车持续增长叠加环保等因素使得滚装船新建需求有望持续旺盛；截至23Q3 末公司海工在手订单52 亿美元，同比增长38%。钻井平台已成为产业链紧缺环节，公司海工资产管理业务明显提升，截止23Q3 末共有10 座平台获得租约，明年高价值的半潜式平台租约伴随行业景气有望逐步落地。

    　　我们预计公司2023-25 年归母净利润分别为6.86、30.79、45.64 亿元，对应PE 分别为55、12、8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、市场竞争加剧风险；2、主要原材料价格波动风险；3、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

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