事件：公司近日发布2023年三季报，实现营业收入143.80亿元，同+93.59%；归母净利润16.38 亿元，同+299.21%，实现扣非归母15.73亿元，同+704.22%；2023 年第三季度，公司实现营业收入49.59 亿元，同+65.20%，环-9.08%，实现归母净利润6.83 亿元，同+396.34%，环+13.50%，实现扣非归母6.40 亿元，同+369.79%，环+8.61%。

    　　TOPCon 加速放量，制造、管理能力有望持续增强。1）出货方面，2023 三季度，公司电池片出货19.55GW，其中P 型 7.34GW，N 型12.21GW，公司TOPCon 产能释放加速，N 型出货大幅提升；2）产能方面，预计2023 年年底公司P、N 型产能将达到9.5、44GW。随着TOPCon产能加速投放，规模化带来的制造、管理优势有望持续增强。

    　　技术持续领先，人才与技术储备不断增厚。1）公司通过持续研发投入，在金属化工艺创新、多晶硅工艺优化、栅线改进等方面取得重大进展，预计 2023 年第四季度，公司电池量产效率可达 25.8%；2）公司积极开展TOPCon 技术优化、BC 平台技术叠加、钙钛矿叠层等技术的研发，新技术储备丰富；3）2023 年 9 月，公司推出新一期期权激励方案，公司通过股权激励稳定人才，充分调动员工积极性。

    　　投资建议：随着产能的快速扩张以及技术的持续进步，考虑到产业链报价逐步进入底部区间，将影响公司营收与盈利情况，我们下调了公司盈利预测，预计公司2023-2025 年营业收入分别为209.71 亿元、274.12 亿元、296.55 亿元；归母净利润分别为 22.73 亿元、26.43亿元、29.16 亿元，对应 EPS 分别为 9.99 元、11.62 元、12.82 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏装机量不及预期；产业链价格波动较大；技术迭代超预期。

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