吨煤售价提振带动业绩改善，冶金煤受益政策稳增长，维持“买入”评级公司发布三季报，2023 前三季度实现营业收入330.1 亿元，同比-17.4%，归母净利润72.7 亿元左右，同比-21.6%，扣非后归母净利润72.4 亿元，同比-21.7%。

    　　单Q3 来看，公司实现营业收入111.3 亿元，同比-4.8%，环比+11.4%；实现归母净利润19.7 亿元，同比-42.3%，环比+3.1%。我们维持盈利预测不变，预计2023-2025 年公司实现归母净利润108.8/112.0/113.2 亿元， 同比-23.2%/+2.9%/+1.1%；EPS 为3.64/3.74/3.79 元，对应当前股价PE 为5.3/5.1/5.1倍。公司作为煤炭行业唯一国家级高新技术企业，成本管控能力强，当前估值仍偏低，维持“买入”评级。

    　　Q3 煤炭主业环比量减价增，吨煤毛利环比改善量：2023Q3 公司原煤产量/商品煤销量分别为1508/ 1328 万吨，环比+1.6%/-7.9%；分品种来看，2023Q3 公司喷吹煤和混煤销量分别为567/667 万吨，环比+8.6%/-17.3%。价：得益于公司销售结构调整，2023Q3 公司吨煤综合售价为713元/吨，环比+4.6%，同期山西喷吹煤（长治产）市场价从2023Q2 的1277 元/吨下滑至2023Q3 的1202 元/吨，跌幅为5.8%。尽管公司2023Q3 吨煤成本在结构调整下有所提升，环比+9.2%，但吨煤毛利仍实现环比改善，从2023Q2 的362元/吨提升至2023Q3 的364 元/吨。

    　　煤价有望高位震荡&产能仍有增量，高股息凸显投资价值煤价有望高位震荡：自7 月中央政治局会议以来，中央稳增长意图明显，叠加下2023 年以来煤矿事故多发带动安监力度升级，开工率难以大幅上行，煤价在经历三季度以来反弹侯有望维持高位震荡格局。煤炭产能仍有增量：公司煤炭产能仍有增量，上庄煤矿（90 万吨/年）在2022 年上半年进入联合试运转，2023 年半年报显示该项目已转固。此外忻峪矿（60 万吨/年）在建工程账面余额持续增加，联合试运转时间点或将临近。伊田、黑龙关和慈林山煤矿增产工作持续推进，未来产能仍有增量。公司作为国内喷吹煤龙头企业，优秀的成本管控能力叠加未来产能增量，公司业绩有望持续释放。投资价值凸显：综合考虑煤价走势，我们预计2023 年公司将实现归母净利润108.8 亿元，若公司维持2022 年分红率，则对应2023 年8 月17 日收盘价，公司股息率达到13.6%。

    　　风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；产销量增长不及预期。

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