投资要点

    　　事件：金禾实业发布2023 年三季度报，公司前三季度实现营业收入40.93亿元，同比下降25.96%；实现归属上市公司股东的净利润5.64 亿元，同比下降57.71%；实现扣非归母净利润4.82 亿元，同比下降63.99%。按三季报截止日总股本计算，实现摊薄每股收益1.01 元，每股经营性净现金流1.75 元。

    　　2022Q3 单季度公司实现营业收入14.19 亿元，同比下降26.43%，环比增长9.86%；实现归母净利润1.60 亿元，同比下降66.54%，环比增长1.39%；实现扣非归母净利润1.58 亿元，同比下降65.64%，环比增长23.58%；折合单季度EPS 为0.29 元。

    　　三季度需求小幅回升，行业竞争格局加速整合。海内外食品饮料消费需求疲软，叠加三氯蔗糖以及安赛蜜行业均有新增产能投产，导致价格下降。

    　　三季度因进入食品饮料传统旺季，甜味剂需求有所增长，价格提振下公司业绩实现环比增长。目前，三氯蔗糖和安赛蜜的价格分别处于2.4%和5.9%的历史分位，因价格较低已有企业无法盈利。我们认为，随着三氯蔗糖和甜味剂供需宽松下价格低位延续，亏损企业或退出，将加速行业整合，行业供给过剩缓解后价格将有所复苏。

    　　维持“买入”的投资评级。金禾实业的主要产品安赛蜜、三氯蔗糖和麦芽酚等产能和市场占有率在全球范围内均处于领先地位。上游方面，公司形成了纵向稳定供应和横向业务协同的产业链模式，配套上游煤化工产品和自产甜味剂的重要原材料双乙烯酮、氯化亚砜和糠醛，铸造成本优势。公司与定远县人民政府签订《金禾实业定远县二期项目投资协议书》，在定远盐化工业园投资 99 亿元建设 “生物―化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”，产品面向食品饮料、日化香料以及高端制造等下游领域，公司有望开启新一轮成长。当前，公司新增产能稳步推进，公司在定远二期中已经披露的产品包括10 万吨/年高纯度氯化亚砜、年产6 万吨/年氯磺酸、6 万吨/年离子膜烧碱、6 万吨/年离子膜钾碱、15 万吨双氧水、3 万吨/年山梨酸钾等项目。此外，公司已经搭建完成合成生物学中试平台，目前已实现高品质阿洛酮糖的生产，后续公司还将依托平台继续扩大其营养健康配料和香精香料产业。我们调整公司2023-2025 年EPS 分别为1.34 元、1.60 元、2.13 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，产品价格下跌风险，下游应用需求不及

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