报告摘要：

    产品收入同比增长 ，核心产品拓益有望加速放量。公司目前3款药物正在销售，2023 年前三季度公司实现药品销售收入8.92 亿元（同比+68%），拓益、民得维、君迈康分别实现销售收入约6.68（同比+30%）、1.24 和0.68 亿元。拓益已获批6 项适应症，其中3 项适应症已纳入医保目录，3 项一线适应症有望进入新一轮医保目录，4 项新适应症NDA 获NMPA受理，后续有望实现10+适应症获批；民得维于2023 年1 月获批并纳入医保支付范围，销量随疫情发展在2023 年Q2 显著增长；君迈康提供稳定业绩支撑。药品销售收入占营业收入的比重逐步提高，预计产品将不断放量，自身造血能力将得到进一步加强。

    临床进展迅速，在研管线持续推进。公司50+款在研产品，覆盖恶性肿瘤、自免、代谢类疾病等多疾病领域，目前4 款产品获批上市，BTLA 单抗、PCSK9 单抗、IL-17A 单抗等4 款处于临床III 期，近30 项在研产品处于临床试验阶段，超过20 项在研产品处在临床前开发阶段。核心产品特瑞普利单抗广泛布局多瘤种的一线治疗和围手术期治疗/术后辅助治疗，全球已累计开展超过15 个肿瘤适应症的 40 多项临床研究。2023年，特瑞普利单抗收获颇丰，国内新增四项差异化适应症sNDA 获得NMPA 受理，有望明年新增多项适应症获批；海外获FDA 批准鼻咽癌适应症，实现国产创新药里程碑，并已实现累积50 多个国家对外授权，预计持续收获里程碑款及销售分成。BTLA 单抗已获FDA、NMPA 批准开展 III 期临床试验，全球临床进度领先。

    费用管控初见成效，商业化管理持续优化。2022 年起，公司对商业化团队持续进行组织结构的管理优化，大幅提高了商业化团队的执行和销售效率，同时商业化产品入院覆盖持续拓宽，预计商业化团队将持续助力产品放量销售；费用管控初见成效，2023 年前三季度研发费用同比下降超20%，预计将助力亏损缩减。

    盈利预测及估值：公司专注于肿瘤等领域创新药物开发，潜力可期，预计2023-2025 年实现收入13.90/18.47/28.40 亿元，每股收益-1.97/-1.13/-0.28 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：研发不及预期风险，商业化不及预期风险等。

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