事件

    　　公司于2023 年10 月26 日收盘后发布《2023 年第三季度报告》。

    　　点评：

    　　前三季度收入端基本持平，净利润短期承压

    　　2023 年前三季度，公司实现营业收入7.00 亿元，同比下降1.89%；实现归母净利润-1.73 亿元；实现扣非归母净利润-1.80 亿元，主要系公司持续投入研发和市场推广，人员架构调整、内部激励政策执行，叠加收入和毛利下降、期间费用同比有所上升导致净利润亏损同比加大。2023 年第三季度，公司营业收入3.27 亿元，同比基本持平；实现归母净利润-0.61 亿元，同比下降257.99%。2023 年1-9 月，公司主营业务毛利率为61.65%，较去年同期降低14.10 个百分点，主要系市场竞争加剧，以及为满足客户定制化需求、丰富收入结构，公司的安全集成类业务较同期增加所致，剔除该类业务后，公司主营业务毛利率为69.17%，处于合理区间。

    　　营销体系不断优化，经营性现金流改善明显

    　　2023 年以来，公司将控费增效、健康发展定为发展目标，以“商机管理”、“信创战役”、“芯片战略”、“生态升级”作为现阶段经营管理重点方向，对内提升运营效率、对外加强战略合作。目前，公司营销侧架构调整基本完成，销售体系实现了在重点行业客户的重要项目中标或入围，例如金融、运营商、能源、轨道交通等行业。随着营销体系的架构优化，商机管理亦取得了初步的改善，收入结构持续多元化。2023 年1-9 月，公司经营活动产生的现金流量净额为-11767.96 万元，较去年同期有较大改善，公司近年以来持续加强回款和经营现金流管理，效果逐渐释放。

    　　持续加大研发投入，持续推进安全芯片战略

    　　2023 年前三季度，公司研发投入达2.91 亿元，同比增长16.12%，研发投入占营收比例达41.57%，较上年同期增加6.45 个百分点。自2021 年起，公司正式启动了安全芯片战略，目前，公司已经完成了FPGA 技术阶段的研发，正在进行ASIC 芯片技术的阶段开发，预计ASIC 芯片技术的应用，将提高公司产品的性价比，在中低端流量场景形成产品性价比优势，同时将提高国产化产品的性能和稳定性，在信创市场实现差异化竞争优势。

    　　盈利预测与投资建议

    　　随着《网络安全法》、《数据安全法》的落地，网安行业迎来高成长周期，公司有望受益。参考前三季度的经营情况，调整公司2023-2025 年的营业收入预测至10.37、13.51、17.03 亿元，调整归母净利润预测至0.09、0.82、1.43 亿元，EPS 为0.05、0.46、0.79 元/股，对应PE 为434.61、47.41、27.18 倍。考虑到行业的景气度和公司的成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新产品的研发风险；技术不能保持先进性的风险及相关技术迭代风险；产品和服务不能获得相关认证的风险；市场竞争风险；产品集中风险；人才流失风险；销售渠道风险；客户集中风险；海外经营风险；股权分散、无控股股东和实际控制人的风险。

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