深耕抗病毒、肿瘤和肠道健康领域，拥有细分赛道拳头产品，营收稳健增长。科兴制药成立于1997 年，主要从事重组蛋白药物和微生态制剂的研发、生产、销售。公司核心产品深入儿科、肿瘤科和消化科，已构建重组蛋白技术、长效重组蛋白和微生态制剂研发平台。公司近年营收持续增长，海外收入规模不断扩大，短效干扰素、促红素等核心产品市场份额进一步扩大，并保持第一和第二的市场占有率地位。

    20 年出海经验，领先优势明显，产品矩阵已形成，海外商业化平台价值凸显。公司拥有20 多年海外商业化经验，积累了丰富的资源，已实现人口超过一亿的新兴国家和GDP 排名前30 的新兴市场全覆盖，拥有100 多个的海外长期客户。目前已引进9 个产品：白蛋白紫杉醇、贝伐珠单抗、英夫利西单抗、阿达木单抗、利拉鲁肽注射液、曲妥珠单抗、马来酸奈拉替尼片、来那度胺、碳酸司维拉姆片，计划到2025 年累计引进不少于20个产品。其中白蛋白紫杉醇已进军欧盟市场，2024 年有望获批上市。预计2025 年将在欧盟、日本、韩国、新兴国家实现销售额6 亿元，2027 年销售额超13 亿元。随着越来越多的产品在海外实现注册上市，海外收入可期。

    盈利预测及投资建议：公司有望凭借已经构筑的核心竞争优势持续提升市场占有率，同时随着海外商业化平台价值的兑现进一步带动产品海外放量。我们认为，在国内药企“出海”浪潮的背景下，公司20 多年海外商业化领先优势明显，公司持续引进的各优势产品有望助力公司在未来释放亮眼业绩。预计公司2023-2025 年营业总收入分别为13.88 亿元、18.28 亿元和22.47 亿元，归母净利润分别为-0.84 亿元、0.18 亿元和1.32 亿元，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。

    风险因素：产品海外注册上市进度不及预期；产品竞争加剧的风险；产品商业化不及预期；集采等政策影响；新产品研发进度不及预期。

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