投资要点

    公司公告：宇通客车2023 年10 月销量为2249 辆，同环比分别-22%/-37%；产量为2577 辆，同环比分别-12%/-24%。分析原因：1）2023 年下半年由于地方财政吃紧，公交车复苏有限，考虑到目前多地公交已经进入更换周期，预计明年或将迎来需求爆发期；2）2023 年上半年旅游客运强势复苏，前期基数较大叠加四季度往往是座位客车销售淡季，座位客车销量承压；3）海外出口由于订单节奏原因月度间有所波动，展望中长期增长趋势不变。

    大中客占比同环比高增。分车辆长度看，2023 年10 月大中轻客销量为1192/790/267 辆，同比分别+9%/-38%/-48%，环比分别-43%/-21%/-42%。

    大中客销量占比88%，同环比+9pct/+1pct。

    公司整体补库。2023 年10 月公司整体补库328 辆，大中轻客库存变化为+243/+99/-14 辆，2023 年累计加库1058 辆。

    比利时车展获奖，批量新能源客车出口丹麦。公司电动大巴亮相2023年比利时世界客车博览会，其中 T15E 高端豪华纯电动公路客车荣获busworld 设计奖和环保奖，是全场唯一获奖的纯电动公路车型，公司也成为本届车展中唯一获奖的中国品牌，彰显品牌实力和电动领域竞争力。2023 年10 月公司126 辆新能源公交交付丹麦，公司在丹麦市场纯电客车保有量达到500 辆，成为丹麦最大的新能源客车供应商。

    盈利预测与投资评级：宇通客车是汽车行业【中特估&一带一路】的典范，将率先代表中国汽车制造业成为真正意义的世界龙头。我们维持公司2023~2025 年营业收入为251/294/345 亿元，同比+15%/+17%/+18%，归母净利润为16.1/21.6/27.6 亿元，同比+112%/+34%/+28%，对应EPS为0.7/1.0/1.3 元，对应PE 为18/13/10 倍。维持公司“买入”评级。

    风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

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