事件：公司2023 前三季度实现营收2853.13 亿元，同增18.00%，归母净利润30.73 亿元，同降26.72%，扣非归母净利润28.85 亿元，同增1.45%（主要因2022 前三季度非流动资产处置收益15.39 亿元，而2023 前三季度非流动资产处置收益同降94.07%）。点评如下：

    　　Q3 单季净利润下滑，主要受水泥/房地产影响。分季度看，公司2023Q1、Q2、Q3 单季营收分别同比+24.19%、+19.07%、+11.61%；归母净利润分别同比+17.83%、-17.39%、-70.01%；扣非归母净利润分别同比+22.12%、+44.93%、-50.10%，利润下滑主要受市场影响，水泥、房地产业务盈利能力下降所致。

    　　毛利率、费用率上升，减值大幅增加导致净利率下滑，现金流有所改善。毛利率方面，公司2023 前三季度毛利率同增0.47 个pct 至10.95%，其中Q3 单季度毛利率同降0.22 个pct 至10.98%。期间费用率方面，2023 前三季度期间费用率同增0.23 个pct 至7.70%，其中销售费用率同降0.04 个pct 至0.45%，管理费用率同增0.19 个pct 至6.06%，财务费用率同增0.07 个pct 至1.19%。

    　　此外，2023 前三季度公司资产减值+信用减值损失7.36 亿元，损失同比增加92.63%，占公司利润总额的9.54%；投资净损失1.16 亿元，同比2022 年同期投资净收益9.84 亿元转为亏损。综上，净利率下滑0.58 个pct 至2.01%。

    　　经营现金流净流出147.47 亿元，同比2022 前三季度净流出185.52 亿元减少20.51%；其中收现比同降1.79 个pct 至86.75%，付现比同降1.51 个pct 至91.14%，收到其他与经营活动有关的现金34.68 亿元，同降73.16%，支付其他与经营活动有关的现金40.41 亿元，同降79.82%。此外，2023 前三季度公司加权平均ROE 同降1.59 个pct 至2.96%。

    　　Q3 单季新签高增83%，新能源、新产业加速发展。2023 前三季度，公司新签合同9415.05 亿元，同增35.53%；其中Q3 单季新签2955.76 亿元，同增82.59%。前三季度，境内、境外分别新签7181.8、2233.25 亿元，分别同增45.20%、11.62%；其中亚洲、欧洲区域新签分别同增39.7%、18.7%；“一带一路”市场新签1169.5 亿元，同增39.1%。前三季度，公司新能源及综合智慧能源新签4058.8 亿元，同增28.6%，获取风光新能源投资开发指标1613.2万千瓦；投资完成168.7 亿元，同增93.3%。截至9 月底，公司风光新能源控股累计装机容量678.5 万千瓦；在建新能源产业投资76 项，控股装机容量1220万千瓦。新产业方面，公司全力推动压缩空气储能业务，加大高空风能发电新技术示范项目建设力度，电化学储能电池研制取得重要进展，并全面拓展氢能业务，先后成立氢能研究院、氢能产业公司。此外，公司拟非公开发行A 股募集资金不超过148.50 亿元，用于新能源、储能等项目，目前仍顺利有序推进。

    　　盈利预测与评级。公司是能源电力全产业链龙头，新能源、新产业加速发展，订单快速增长为未来业绩提供支撑，定增事项顺利推进。我们预计公司23-24年EPS 分别为0.19 和0.22 元，给予2023 年13-15 倍市盈率，合理价值区间2.48-2.87 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。投资下行风险，新能源等政策风险，原材料涨价风险。

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