投副资标要题点 ：

    　　事件：公司披露2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收187.5亿元，同比+ 16.0%；实现归母净利润3.8亿元，同比+9.7%。分季度看，2023Q3公司实现营收57.7亿元，同比+12.3%，环比-21.0%；归母净利润1.05亿元，同比+1.6%，环比-15.8%。

    　　黄金价格上涨提振毛利率，产量受停产影响拖累利润1）量：黄金洞大万矿业6月份停产至9月下旬，影响公司三季度自产金产量；10月份黄金洞本部杨山庄金矿再度停产，预计对公司产量产生进一步影响。

    　　2）价： 2023Q3黄金均价460元/克，同比+19.7%，环比+2.8%；锑锭价格7.97万元/吨，同比-1.1%，环比-2.9%。

    　　3）利：2023年前三季度公司实现毛利12.3亿元，同比-3.1%，实现毛利率6.57%，同比-1.3pct。分季度看，2023Q3实现毛利4.07亿元，同比+1.6%，环比-15.8%，毛利下降主因矿山停产影响；实现毛利率7.05%，同比-0.74pct，环比+0.43pct，毛利率提升主因价格提振。

    　　深化成本管控，三费费率下降，资产负债率优异。公司优化成本和经营管控，2023前三季度三费费率下降明显，期间费用总计1.78亿元，同比-5.2%，期间费用率3.08%，同比-0.57pct；公司资产负债率维持低位，截止2023年三季度末为17.0%。

    　　甘肃加鑫完成以地南和下看木仓金矿探转采，自产金产量有望提升。11月甘肃加鑫获得以地南铜金矿和下看木仓金矿采矿许可证，分别保有金资源量28.57吨和6.51吨，生产规模分别为50万吨/年和9万吨/年，自产黄金量有望提升，助力公司完成2025年自产黄金10吨的战略目标。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到矿山临停对产量的影响，我们调整了公司业绩预测，预计公司2023-2025年归母净利润为5.1/8.5/11.0亿元（前值为5.5/9.4/11.4亿元），对应EPS为0.46/0.78/0.95元/股。金锑双轮驱动，公司自产黄金仍有增长潜力，分别给予2023年黄金和其他板块45X和20X估值，对应目标价格15.39元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：安全生产风险，金/锑价格不及预期，甘肃加鑫进展不及预期

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