投资要点

    　　国内车载电源龙头，产销规模快速增长

    　　公司是国内车载电源龙头，工业电源起家，2013 年后开始专注车载电源产品，2023 上半年国内市占率达16%，系国内总排名第二、第三方第一的供应商。

    　　2023 上半年公司车载电源集成产品、车载充电机、车载DCDC 变换器、电驱系统、电车其他、工业电源收入分别占比86.97%、1.42%、1.09%、3.73%、4.06%、0.79%。2022 年，公司实现收入38.33 亿元，同比增长126.11%，实现归母净利润2.95 亿元，同比增长292.86%，主要系新能源汽车市场的快速发展，公司产销规模快速扩大以及规模效应凸显期间费用摊薄。2023 年前三季度实现营业收入35.93 亿元，同比增长40.55%，归母净利润2.88 亿元，同比增长33.97%。

    　　集成化、高压化、V2X 趋势明确，小三电格局较为稳定小三电作为充电系统核心零部件，未来呈现三大发展趋势：1）集成化：第一步为小三电集成，元器件耗用量降低，实现降成本、轻量化，第二步为大小三电集成，未来将向动力域芯片集成等方向加深迭代；2）高压化：800V 高压快充趋势下，Sic 替代Si 基功率元件，提升车载电源的功率密度和充电效率；3）V2X：

    　　实现电车分布式储能功能，减少社会用电功率需求。在集成化趋势下，我们预计25 年全球大三电+小三电市场规模为2263 亿元，22-25 年CAGR 达31%。车载电源行业资质认证难、进入壁垒高，竞争格局预计保持稳定，受集成化影响小。

    　　客户矩阵全面海外客户拓展顺利，募投产能支撑业绩高增公司车载电源国内出货量稳居前二，客户矩阵多元，2020-2022 年国内份额分别为17.30%、20.90%和20.40%，新势力、合资车企、自主品牌客户全覆盖。出海方面，公司向Stellantis 集团量产销售电源集成产品，已经与雷诺、法拉利、阿斯顿马丁建立合作关系，从跟随国内整车厂出口到产品直供欧洲一流汽车巨头，出海布局进展顺利。截至2023 年3 月15 日，公司已定点且未量产的项目合计96个，涉及客户34 个，芜湖募投120 万台产能达产后总产能超过300 万台，国内客户高增长及海外增量客户驱动销量高增。

    　　集成化技术领先超额利润显著，布局液冷超充模块打造新增长曲线高压化方面，公司掌握800V 核心技术实现出货，定点国内外多家客户800V 车型，供应的小鹏G9 作为国内首批800V 车型已于22 年三季度上市。集成化方面，公司磁集成技术领先，电源集成化程度高，对比同业功率密度等核心指标竞争力强，超额利润显著，此外积极布局电驱系统，已取得上汽集团、通用汽车、长城汽车、三一重机等多家境内外知名企业的定点。液冷超充模块，超充作为桩端核心部件，公司积极开发产品，定点极氪、理想，有望成为重要增长曲线。

    　　盈利预测与估值

    　　首次覆盖，给予“增持”评级。公司是车载电源龙头，海外客户持续突破+液冷超充模块打开增长空间。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.00、7.14、9.88 亿元，对应EPS 分别为1.19、1.70、2.35 元/股，对应PE 分别33、23、17 倍。我们选取从事车载电源的欣锐科技、汇川技术、英搏尔和从事充电模块的通合科技作为可比公司，24 年同行业平均PE 为26 倍。我们给予公司2024 年PE 估值26 倍，对应市值188 亿元，目标价44.64 元，对应当前市值有14.22%的上涨空间，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　核心技术泄露和技术升级迭代研发失败风险；客户经营情况不及预期及更换供应商的风险；原材料依赖进口及价格大幅波动的风险；测算偏差风险。

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