事件：汇洲智能发布2023 年三季报，2023 年Q1-Q3 实现营业收入6.29 亿元，同比增长8.39%；实现归母净利润1.25 亿元，同比增长142.08%。其中，2023Q3单季营业收入为2.12 亿元，同比增长2.87%；归母净利润0.34 亿元，同比扭亏为盈增长1.24 亿元。

    　　Q3 营收增速趋缓，机床业务为公司发展压舱石。Q3 单季度营业收入为2.12亿元，同比增长2.87%，相比Q2 降低1.60 pct。其中（1）机床制造：根据2023中报披露，2023H1 营收占比92.02%，机床业务为公司发展压舱石，公司针对机床产品战略性向高端化升级，开发适用于航空航天等行业精度的高端机床产品；同时为满足海陆风电行业的终端需求放量，开发一系列新型产品。（2）模型预训练：根据2023 中报披露，2023H1 该部分业务营收占比2.66%。公司当前处于业务探索转型期，由针对互联网企业的传统内容审核向AI 大模型数据预训练转型。

    　　Q3 费用端承压减小，利润保持稳定增长。2023 年Q3 单季度营业成本1.73 亿元，同比增长14.68%，相比Q2 微增0.95pct。归母净利润0.34 亿元，同比增加137.82%，增速相较Q2 降低20.5pct，继续保持增长。费用端承压减小，其中（1）Q3 销售费用率3.42%，同比下降0.95pct。Q1-Q3 销售费用同比增加21.08%，来源于人员成本和佣金的增加。（2）Q3 管理费用率14.95%，同比下降5.12pct。Q1-Q3 管理费用同比减少17.80%，因为本年度中介费和员工安置费下降。（3）Q3 研发费用率2.13%，同比下降4.14pct。Q1-Q3 研发费用同比减少38.70%，因为研发项目结题带来研发费用下降。（4）Q3 财务费用率0.31%，同比下降2.82pct。Q1-Q3 财务费用同比减少98.46%，因为公司已通过破产重整，大额负债缩减所致。

    　　公司加快数据预训练在智能驾驶等的应用，有望成为长期发展动能。数据预训练贯穿AI 发展全生命周期，助于优化算力配置，实现模型的快速迭代，是AI应用降本增效的重要因素。当前公司前瞻性布局自动驾驶舱外数据预训练业务，自研Enable AI 标注系统，支持语音、2D3D 图像等多数据类型的标注任务。根据德勤预测，2027 年预训练基础数据服务市场规模最高达到160 亿元，其中自动驾驶场景的数据服务75 亿元，占据市场份额52%。未来随着终端自动驾驶算法的升级迭代，数据预训练业务有望成为公司长期发展动能。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入8.86/11.06/13.72 亿元，归母净利润1.82/2.66/3.54 亿元。对应PE 分别为44.08/30.17/22.68 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：大模型产业结合不及预期；智能数据标注市场竞争加速；智能标注平台落地不及预期。

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