事件：

    　　12 月1 日，公司发布2023 年11 月产销快报，公司11 月汽车销量301903 辆，同比增长31%，环比持平，今年累计销量2683374 辆，同比增长64.3%；11 月动力电池及储能电池装机总量16.945GWh，同比增长54%，环比增长10.9%，今年累计装机总量133.162GWh，同比增长69.2%。

    　　投资摘要：

    　　纯电混动双擎驱动，规模效应值得期待。11 月纯电乘用车销量170150 辆，同比增长49.4%；混动乘用车销量131228 辆，同比增长13.1%。纯电和混动车型齐头并进，随着汽车消费复苏、产能迅速释放和海豹Dmi、宋L、腾势N7/N8、仰望U8/U9、豹5 等新车陆续上市，公司持续处于新品向上周期，王朝/海洋网相继开启限时促销，全年销量有望超过300 万辆，规模效应进一步加强，摊薄生产成本及费用，抵消补贴退出后，我们预计2023 年单车净利将比2022 年有所提升。

    　　高端化战略见成效。腾势、方程豹和仰望组成公司的高端产品矩阵，持续引领公司的高端化转型。11 月腾势销量11843 辆，月销稳定在万辆以上，腾势D9 连续11 个月稳居30 万以上豪华MPV 销量冠军，腾势N7 将于12 月启动高速NOA推送，智能化进程加快。仰望U8 首月交付408 辆，方程豹豹5 首月交付626辆，多品牌战略全面落地，有望在明年带来可观增量及利润。10 月31 日，宋L开启预售，售价22-28 万元，新车基于e 平台3.0 打造，搭载CTB 电池车身一体化技术、智能电四驱、DiPilot 智能驾驶辅助、云辇C 系统等，将于12 月上市。

    　　海外销量创新高。11 月公司海外销售新能源乘用车30629 辆，连续两个月维持在销量3 万以上，环比增长0.4%，全年累计销量20.7 万辆。公司出海步伐遍布亚洲、欧洲和美洲，在日本、泰国、新加坡、德国、英国、法国、荷兰、澳大利亚、哥伦比亚、巴西、墨西哥、摩洛哥等多国完成布局。我们预计2023 年公司乘用车出口24 万辆左右。

    　　投资建议：

    　　我们预测公司2023-2025 年营业收入为5974/7880/9247 亿元，同比增长40.9%/31.9%/17.4% ， 归母净利润为330/503/635 亿元， 同比增长98.7%/52.3%/26.2%，对应PE 为17.4/11.4/9 倍。考虑公司新能源汽车业务景气度高，垂直产业链优势明显，给予公司2024 年20 倍PE 的估值，对应股价345.53元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨。

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