投资要点:

    　　国内优秀的无线音频SoC 设计厂商，依靠性价比优势和周期把握能力快速突围。公司自创立起就致力于低功耗、高性能无线音频SoC芯片的研发、设计，成立短短数年就已取得了丰富成果，凭借性价比优势快速抢占白牌市场，据潮电智库统计，2022 年公司在TWS新品市场的占比为20%，已是国内领先的集成电路设计企业之一。

    　　2018-2021 年，公司营收和利润大幅增长，分别实现营收0.84、6.46、9.27、11.24 亿元，实现归母净利润72 万元、1.49 亿元、2.15 亿元、2.29 亿元。2022 年公司经营受宏观环境影响略有调整，但是公司凭借自身对于行业的深刻理解，在半导体短周期内的高低点审时度势，用敏锐的洞察力和高效的执行力充分利用行业景气度和上游产能刚性特点，提前两个季度对市场做出反应，在景气度高点推动去库存、提升市占率，在景气度低点加产能，在周期关键节点的精准操作化危为机有力的推动了公司的发展。

    　　整体市场需求广阔，性价比是提升渗透率的关键因素。TWS 耳机在经过了快速增长后仍有较大提升空间，Counterpoint Research 测算，2021 年全球TWS 耳机渗透率仅为21.60%，炬芯科技招股书预计，若以14 亿只智能手机的年销量计算，TWS 耳机还有5 至10 倍的成长空间，智能音箱、车载音响等也是无线音频SoC 芯片的重要应用领域，此外，智能玩具、可穿戴设备、智能家居也产生音频SoC 需求，总体看市场需求广阔。市场发展早期渗透率快速提升、以及后续持续提升，均需依产品“性价比”推动。“性价比”和“高性能”的对峙背后，是微小性能差异对应的显著价格差异。

    　　行业低点已过，公司全面布局，增长有机分布。从半导体行业角度看，当前月度销售额环比持续回暖、底部周期信号明显，终端品牌和主要IC 设计企业库存均有所降低，我们认为行业短周期已到底部。

    　　公司作为对周期有深度理解的逆周期选手，在坚持性价比策略的基础上，强化高性能产品布局，凭品牌客户持续快速突破；加大物联网布局，积极打造第二增长曲线，未来公司有望充分受益于行业复苏带来的增长机会以及自身全面布局演化的有机增长。

    　　盈利预测和投资评级：公司专注于低功耗、高性能无线音频SoC 芯片的研发、设计与销售，作为业内较早采用RISC-V 指令集架构作为技术开发路线的芯片设计企业，核心技术自主可控；公司产品性能均衡全面、综合性价比优势明显，获得了客户的广泛认可，并在高端品牌客户市场开拓顺利；此外，公司利用自身的技术优势及客户资源，持续孵化新技术、新产品，有望把握高速发展的物联网市场，逐步实现新一代蓝牙物联网芯片、Wi-Fi 芯片和Wi-Fi 蓝牙一体化芯片的规模化生产。我们预计公司2023-2025 年实现营收14.21、18.44、23.89 亿元，实现归母净利润2.26、3.46、4.98 亿元，对应PE 分别为39X/25X/18X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，新产品放量不及预期风险，存货跌价风险，引用预测数据准确性风险，半导体周期复苏不及预期风险，可比公司或不具备完全可比性等。

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