事件描述

    　　公司发布2023 年三季报，实现营业总收入97.80 亿元，同比+0.1%；实现归母净利润8.51 亿元，同比-32.7%，实现扣非归母净利润8.05 亿元，同比-33.7%。

    　　其中，2023Q3 公司实现营业收入33.36 亿元，同比-7.0%；实现归母净利润3.26 亿元，同比-37.6%，实现扣非归母净利润3.02 亿元，同比-39.2%。

    　　事件评论

    　　净利率环比小幅上行。根据卓创资讯，Q3 稀有气体价格继续承压，而氧氮氩价格表现有所分化。液氧价格在7 月攀升至年内高点，虽然8-9 月有所下滑，但Q3 液氧均价同环比均实现上涨；液氮均价环比基本持平；液氩均价在7 月底-8 月初迎来小幅上涨。23Q3 公司实现销售毛利率24.4%，同比下滑6.3pct，环比提升0.7pct；实现销售净利率10.1%，同比下滑5.1pct，环比提升1.6pct。其中，23Q3 公司资产减值冲回4740 万元，或与应收款项结构改善有关。截至9 月30 日，公司应收票据9.2 亿元，应收账款17.4 亿元，相较于截至6 月30 日公司应收票据7.7 亿元、应收账款17.4 亿元而言，公司应收款项环比增加，但应收账款占比下行，应收款项结构得到改善，抗风险能力提升。

    　　新签气体项目规模超2022 全年。10 月9 日，公司公告3 个新签气投项目，其中包含青岛杭氧电子大宗气二期项目。公司近年来新签气投项目规模保持较高水平，2021、2022年气投项目新增制氧量分别为64、39 万Nm?/h。截至目前，公司2023 年公告新增供气项目规模预计已达45.0 万Nm?/h（假设青岛电子大宗气二期项目规模为2 万方，与一期规模一致）。气体项目运营有望平滑下游需求周期波动，当前公司气体在手项目充足，未来几年有望将在建项目逐步投产供气，为公司提供业绩增量。

    　　持续推进国际化，设备与气体业务双双出海。今年以来，公司国际化战略持续推进，23H1公司海外石化装备订单创历史峰值，直接推动设备订单快速增长；公司完成境外首个投资气体项目，设立印尼杭氧，从而积累海外投资经验，增强公司在海外市场的竞争力和影响力。随着公司海外业务持续拓展，有望持续驱动公司收入增长，并带动公司盈利能力提升。

    　　稀有气体价格因素影响渐消，期待下游需求及气价回暖。22Q4 稀有气体价格大幅下滑，同期基数较低，前期高价格基数的影响有望逐步消除。展望Q4，随着制造业逐步复苏，行业需求有望见底回升、气体价格有望实现整体性好转，公司有望受益。此外，公司间接股东参与盈德气体收购事项仍在持续推进，有望在将来对公司竞争格局及盈利能力产生正向影响。

    　　预计2023-2025 年公司实现归母净利润12.0、15.3、18.5 亿元，对应PE 为26、20、17倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业竞争加剧的风险；

    　　2、气体价格表现低迷的风险。

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