公司2023 年前三季度分别实现营收、归母净利润为86.1 亿、15.1 亿元，分别同比-12.5%、+19.2%。因北美下游需求不振及渠道端持续去库存，公司收入端有所承压，但公司盈利能力逐季修复回升。公司作为全球手工具头部厂商，有望凭借自身突出的供应链整合能力与渠道优势不断提升份额，公司亦积极布局非手工具业务，有望打开广阔成长空间。我们看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。

    　　23Q3 营收同比降幅显著缩窄，盈利能力持续回升。公司2023Q3 单季度实现营收33.6 亿元（同比-6.5%），单季度营收降幅较23Q2 的-19.9%显著收窄。23Q3公司整体毛利率为33.4%，较23Q1、23Q2 的29.3%、30.7%持续回升，反映了原材料、运费、汇率等前期压制盈利的诸多因素边际改善。我们看好公司后续收入重回增长轨道，同时在业务结构不断优化的情况下毛利率持续提升趋势。

    　　静待行业复苏，公司非手工具业务拓展顺利。（1）北美行业情况：美国10 月成屋销售下滑至年化379 万套（去年同期为444 万套），高位按揭贷款利率与房价对市场形成压制。美国10 月新屋销售年化为67.9 万套（单月同比增长17.7%，环比下滑5.6%）。我们判断整体手工具渠道端库存已趋合理，静待后续下游需求与终端销售复苏，拉动工具行业及公司成长。（2）公司非手工具业务拓展积极：据公司公告，公司近期获得核心客户家得宝D59 Storage 部门颁发的“Partner of the Year”奖项和劳氏工具部门颁发的“Vendor Partner of theYear”奖项。D59 Storage 部门主要负责家得宝非手工具家具装潢类别，公司首次获该奖项，是对公司积极拓展非手工具业务的一大认可。据公司2022 年年报，公司在动力工具产品线的布局将带来新的增长点，公司力争未来三年实现主营业务累计100%的增长。

    　　风险因素：欧美经济承压；汇率大幅波动；原材料价格及海运费大幅波动；公司新业务拓展不及预期；公司重要渠道客户流失；市场竞争加剧。

    　　盈利预测、估值与评级：由于北美终端需求今年以来较为疲弱、渠道处于持续去库存状态，我们调整公司2023 年、2024 年净利润预测至17.1 亿、20.5 亿元（原预测为18.9 亿元、24.2 亿元），新增2025 年净利润预测24.0 亿元。我们选取全球电动工具龙头企业创科实业作为可比公司，创科实业2024 年Wind 一致预期对应PE 估值约15X，我们给予公司2024 年15 倍PE 估值，对应目标价26 元，维持“买入”评级。

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