核心观点：

    　　23Q3 业绩略超预期，毛利率开启修复通道。公司发布2023 年三季报，23Q3 实现收入33.65 亿元，同比下降6.5%；实现归母净利润6.34 亿元，同比增长1.9%，整体业绩略超市场预期。公司23Q3 毛利率达到了33.4%，同比提升6.4pct，较23Q2 环比提升2.7pct。毛利率的提升主要原因是收入改善情况下费用的摊薄，以及产能外迁后带来的关税下行，公司盈利端α凸显。我们认为未来随着公司产能陆续外迁到东南亚，整体关税仍有下行空间，毛利率的提升有望持续。

    　　订单表现良好、看好需求持续修复。公司的主业为手工具，手工具去库力度较好，目前整体在健康水位。季度看，23Q3 的收入降幅环比收窄，随着订单逐渐兑现，未来有望收入利润共振。据公司中报披露，23H1公司ODM 部分收入同比下降接近30%，商超侧的影响已经体现的较为充分；而OBM 部分影响较小。近期美国地产市场新屋和成屋销售存在分化，新屋销售端可以反映出边际的需求。在可预期的未来降息通道中，公司的EPS 和PE 有望均受益。

    　　电动工具稳步发展，三年倍增目标不变。公司近年开始加快电动工具布局，预计未来将继续发力。从三季报，公司现金储备充足，为后续产业拓展布局。22Q4 至23Q3，公司收入连续四个季度负增长是历史首次，公司22 年年报提出的三年收入倍增目标仍在，未来增长信心充足。

    　　盈利预测与投资建议。预测23-25 年EPS 分别为1.50/1.77/2.00 元/股，按最新收盘价对应PE 为11.8/10.0/8.8 倍。公司主业稳健，新产品线逐步拓宽，利润端盈利能力持续修复。参考可比公司估值，给予公司2023 年16 倍PE，对应合理价值23.99 元/股，维持"买入"评级。

    　　风险提示。海外需求不及预期的风险，汇率及原材料等波动影响业绩的风险，并购整合不及预期的风险。

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