公司自上市以来快速增长，9 年收入增速年化45.3%，净利润增速年化46.2%。
经营管理能力优秀，毛利率、净利润率全行业领先。公司打造“压铸+锻造+挤压”的铝合金工艺平台已经全面成型：接连收获铝挤压大型订单，集成化产品收获显著，可转债助力产能提升；墨西哥生产项目快速推进，全球版图扩张在即；切入卫星、储能行业，拓宽成长空间。考虑部分客户订单推迟、价格的不确定性，我们下调公司2023/24/25 年EPS 预测至0.84/1.06/1.44 元（原预测为0.86/1.13/1.46 元）。按2024 年24xPE 估值，维持目标价为25 元，维持“买入”评级。
营收持续增长，经营业绩符合预期。旭升集团是国内率先拥抱新能源的轻量化公司。2023 年前三季度实现营业收入35.75 亿元，同比+35.8%；实现归母净利润5.65 亿元，同比+16.5%。过去9 年收入增速年化45.3%，净利润增速年化46.2%，快速成长。2023 年3 月6 日，公司发布可转债预案，拟投资13.7 亿元用于扩充电池壳体、电控及控制系统结构件产能共计296 万套，为平台型企业发展提供产能基础。公司抓住全球新能源行业的发展契机，已成功构建了全球化的客户体系，正积极推进全球化供应链及服务体系的建设，2023 年9 月，旭升集团举行了墨西哥工厂的项目奠基仪式，代表着全球化部署踏出坚实的一步；按照公司官方微信公众号披露的规划，墨西哥工厂未来将拥有熔铸、挤压、压铸、精密加工等全流程工艺，达产后年产值逾6 亿美元。我们认为，墨西哥生产基地的建设符合公司长远战略发展布局，有助于稳固并提升公司在国际国内市场竞争中的优势地位，为从根本上增强公司综合实力打下坚实基础。
工艺平台布局成型，客户、行业不断扩展。公司是国内少有的集压铸、锻造、挤压三大铝合金成型工艺于一身的铝合金零部件制造企业，并均具备量产能力。
压铸领域公司产品研发生产和盈利能力行业领先，挤压、锻造对标全球龙头，营收规模和盈利能力持续提升。公司于 2022 年组建全新的系统集成事业部，根据公司可转债说明书，未来湖州子公司将投资13.7 亿实施新能源汽车动力总成项目，进一步实现平台化整合。根据我们估计，公司此前型材散件单车配套价值量在千元水平，集成化供应防撞梁、门槛梁等产品，价值量将提升至3000元。三大工艺布局战略进入收获期，集成事业部开始体现攻坚价值。2017 年本特勒推出其电动汽车底盘系统，积极发力新能源汽车轻量化业务，2022 年本特勒营业收入90 亿欧元，同比+23.3%，EBITDA 为7.03 亿欧元，同比+111.7%，对标本特勒公司远期发展潜力巨大，想象空间广阔。
切入卫星、储能行业，拓宽成长空间。公司是SpaceX 供应商，生产地面端接收器壳体等产品。SpaceX 推出的低轨卫星互联网星座项目Starlink（星链），通过搭建低轨卫星网络为全球提供高速、低延迟的宽带接入服务。截至2023 年1 月29 日，Starlink 卫星累计发射3771 颗，其中当天活跃卫星3367 颗，占世界在轨航天器总数近一半，SpaceX 已成为世界上最大的卫星通信运营商。目前，Starlink 提供的服务价格为每月100 美元左右，此外还需支付599 美元的一次性设备费，随着用户规模不断扩大，终端服务价格远期有望下降。Starlink 在信息传输方面具备速度优势，业务持续拓展，活跃用户数量迅速增长。2022 年9 月20 日，公司发布公告宣布旭升集团首次拓展户储业务，取得国外新能源客户定点，为其户储产品提供铝合金部件。我们认为，公司依托其在新能源汽车业务发展过程中积累的生产研发经验，有望顺利切入卫星、储能等新赛道，丰富产品结构，助力公司高毛利率保持和营收天花板的打开，为未来长期发展打下基础。
风险因素：全球汽车市场销量不及预期；海外局势恶化；特斯拉销量不及预期；新产品拓展不及预期；新客户开拓不及预期。
盈利预测、估值与评级：公司深度配套特斯拉，与全球前两大新能源主机厂、国内领先新势力均有紧密合作；高压铸造、铸锻和挤压三大工艺布局基本成型，通过特斯拉、采埃孚等核心客户实现新产品、新项目不断落地；切入储能/消费业务布局第二成长曲线。考虑客户订单推迟、价格的不确定性，我们下调公司2023/24/25 年EPS 预测至0.84/1.06/1.44 元（原预测为0.86/1.13/1.46 元）。
考虑当前时点2023 年接近尾声，且公司2024 年将迎来挤压业务放量，投资逻辑有所进化，我们切换至2024 年估值。考虑公司深化一体压铸布局，铝合金平台企业建设顺利，选取文灿股份、拓普集团作为同业可比公司（2024 年Wind一致预期估值依次为25x、26xPE），考虑到公司产能布局完善、研发项目逐步推进，但部分业务仍处于上量阶段，存在费用上升等情况，给予公司2024 年24xPE 估值，维持目标价为25 元，维持“买入”评级。
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