事件：公司12 月15 日晚间发布公告，上市公司全资子公司“赛轮新加坡”拟与“墨西哥TD”签署《合资企业协议》，前者以现金出资6120 万美元（持股比例51%）、后者以现金出资5880 万条美元共同成立合资公司，并拟投资2.4亿美元在墨西哥建设年产600 万条半钢子午线轮胎项目

    墨西哥区位优势明显。墨西哥毗邻美国，是全球第四大汽车零部件出口国、第五大汽车出口国和第七大汽车生产国，近年来经济发展势头稳健。同时，墨西哥基础设施完备、工业门类齐全，石化、电力、矿业、冶金等制造业较为发达，劳动力资源充足且成本较低。该项目所在地墨西哥瓜纳华托州莱昂市马拉比斯工业园交通便捷，陆运及海运时间短，距美国德克萨斯州边境900 公里，距主要海港仅约6 小时车程。

    合作方是当地最大的轮胎经销商，合作协议互惠共赢。本次合作方TDINTERNATIONAL HOLDING, S.A.P.I.DE C.V.（简称“墨西哥TD”）的子公司TIRE DIRECT,S.A. DE C.V.是墨西哥最大的轮胎经销商，具有完善的销售网络及丰富的本土化运营经验，同时该子公司也是公司合作多年的经销商，具备良好的业务合作关系。2023 年1-10 月，墨西哥TD 实现营收/净利润4.44/0.15 亿美元（未经审计），具备规模优势。本次合作赛轮新加坡将为合资公司的项目建设、设备安装和生产提供支持，墨西哥TD 将为合资公司的行政管理、处理和维护外部关系提供支持，即双方有望发挥各自长处，确保项目的稳步推进和高效运行。此外，公司公告披露，合资双方将根据持股比例承购合资公司产品产能，且未来合资公司还考虑建设年产165 万条全钢子午线轮胎项目。

    项目盈利能力可观，全球化有助于公司扩大竞争优势。据公司可研披露，该项目建设期预计为12 个月，预计项目建设完成后第一年达产70%，第二年及之后达产100%。项目达产后预计可实现年收入2.19 亿美元，年净利润4059 万美元，净利润率为18.50%，项目投资回收期（所得税后）为6.33 年。从中长期看，公司正逐步完善其全球化布局，我们看好公司持续扩大其全球竞争优势。

    我们看好公司中长期发展前景。成长性方面，目前公司已于海外建设/规划共3 个基地，海外工厂投资回报高且可更有效应对贸易壁垒，预计凭借海外基地的扩产公司一方面打开了全球化的高成长空间，更好的服务和开发北美客户，另一方面与国内二线企业的差距将进一步拉大。技术壁垒方面，公司巨胎产品的技术研发及市场导入身位相对领先，体现了公司前瞻的产品布局及深厚的研发储备，同时巨胎/非公路轮胎的放量有望持续提升公司盈利中枢。品牌方面，公司“液体黄金”轮胎于今年开启线下推广，产品销量呈稳步上升态势，我们看好其对于公司品牌端的强劲拉动。

    投资建议：我们维持此前对公司2023-2025 年的归母净利润预测，分别为28.45/33.89/38.11 亿元，对应当前PE 分别为12.4/10.4/9.3x。参考历史估值我们给予公司2024 年15 倍目标P/E，对应目标价16.35 元，维持“强推”评级。

    风险提示：项目进展不及预期；国际油价大幅波动；安全环保政策变化。

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