本报告导读：

    　　短期需求无碍，盐津旺季发力；公司入股渠道有望拓宽合作品类并强化自身供应链优势，上下游共赢可期；长期维度，渠道高效驱动品类高效，盐津模式或将持续受益。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级，维持目标价93 元。维持盈利预测，预计2023-2025 年EPS 分别为2.59 元、3.42 元、4.37 元。

    　　蓄势待发，盐津旺季发力。盐津2023 年四季度销售端仍延续稳健增长，放量单品仍在产品周期上半程，盐津需求端无碍；考虑到休闲食品消费节气因素且次年春节时间较晚，我们预计盐津或将销售重心放在2024 年元旦后，2024Q1 销售端有望环比提速。

    　　入股渠道、双赢可期，零食价值链有望增厚。根据同业公告，盐津控股股东入股渠道合作方零食很忙，我们认为：1）后续量贩渠道或加速构筑自身的供应链，入股后盐津有望更深度参与到渠道方的供应链构筑，供应品类有望持续拓宽；2）入股有利于盐津降低渠道匹配成本，利于盐津实现更多单品导入，而量贩渠道放量将助力盐津放大其供应链优势，单品规模效应强化，盈利能力仍有上行空间，零食产业价值链有望增厚。

    　　渠道高效驱动品类高效，盐津模式有望跑赢。对标海外零售及休闲食品发展阶段，我们认为渠道高效将引致品类高效，渠道效率提升将助力零食进入份额集中及大单品时代，具备供应链优势及渠道调节能力的企业将持续受益；我们认为盐津具备高组织效率、强渠道调整能力及供应链优势，公司正把握渠道效率提升带来的红利，后续有望持续享受零食行业的份额集中，成长性有望维系。

    　　风险因素：食品安全、管理层更替、消费趋势引致竞争格局变化。

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