公司以现代煤化工为核心，发展煤基多联产循环经济。宝丰能源具备焦化、烯烃和精细化工品三大核心产品线，2022 年公司焦化、烯烃产品业务板块营收占比分别达到46%、41%。公司以煤炭采选为基础，煤、焦、气、化、油、电多联产，形成了较为完整的煤化工循环经济产业链。

    　　煤化工助力保障我国能源安全，兼顾经济性。我国能源结构仍然是“富煤、贫油、少气”，油气对外依存度高。发展煤化工替代石油资源，充分发挥国内煤炭资源优势，有利于保障国家能源战略安全。煤制烯烃工艺路线成本往往低于乙烯裂解装置，经济性凸显。煤化工政策致力于推动行业高质量发展。

    　　焦化板块发挥煤矿资源优势，稳固根基。公司现有700 万吨焦炭产能，焦化业务盈利核心之一为煤炭自给率。公司自有煤矿支撑利润底，现自有在产煤矿820 万吨/年，在建项目建成后煤矿产能将达到1102 万吨（包含权益产能）。

    　　公司烯烃产能扩张，规模优势明显。烯烃板块宁东三期烯烃项目现已建成投产，烯烃产能由120 万吨提升至220 万吨，另有内蒙烯烃项目300 万吨聚烯烃产能预计于2024 年投产，届时总产能将达520 万吨。产能规模大幅提升，贡献公司业绩成长性。2022 年聚乙烯、聚丙烯进口依赖度仍有36%、9%，预计国内产能扩张放量后，2025 年聚乙烯进口依赖度将降至23%，聚丙烯几乎全部自供。公司烯烃毛利在业内领先，是未来保障市占率的重要基础。

    　　公司成本优势来源于多个方面，包括单吨投资额较低、技术领先、区位优势显著等。公司使用的核心技术之一DMTO 技术持续优化，降低原料单耗等。

    　　公司原料煤供应区位优势明显，项目基地煤炭资源丰富，土地、水、交通等均能满足项目建设要求，煤炭采购价格、运费等存在一定优势。同时，公司发展“绿氢”助力“碳达峰、碳中和”，也可进一步提高自身能效水平。

    　　盈利预测与估值：基于公司主营产品供需格局及市场行情变动，我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测为57.02/82.91/138.72 亿元（原值为59.31/84.83/140.92 亿元），对应EPS 为0.78/1.13/1.89 元，对应当前股价PE为18.4/12.7/7.6X。我们认为公司股票合理估值区间在16.95-19.21元之间，对应2024 年动态市盈率15-17 倍，相对于公司目前股价有18%-34%溢价空间。考虑公司经营水平优异、稳健，产能大幅扩张贡献利润增量，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧风险；项目投产不及预期；安全环保风险；政策风险等。

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