周大生发布2023 年三季报：1-3Q23 实现收入124.94 亿元，同比增长39.81%，归母净利润10.95 亿元，同比增长17.69%，扣非归母净利润10.54 亿元，同比上升21.20%。其中3Q 收入44.2 亿元同比增长15.15%，归母净利3.55 亿元同比增加2.86%；扣非归母净利润3.47 亿元，同比上升12.35% 。

    　　简评及投资建议：

    　　1、3Q 扣非利润增12%，营收稳步增长。1-3Q23 收入124.94 亿元，同比增长39.81%，归母净利10.95 亿元，同比增长17.69%。其中，3Q 收入44.2 亿元同比增长15.15%，归母净利3.55 亿元，同比增加2.86%，扣非归母净利润3.47亿元，同比上升12.35%。

    　　分业务：①加盟业务：1-3Q23 收入95.46 亿元同比增长36.07%，占比76.4%，其中镶嵌/黄金批发/品牌使用费分别为5.56/81.49/6.78 亿元，镶嵌同比下降31.29%，黄金批发/品牌使用费同比增长47.43/31.02%。②自营线下业务：

    　　1-3Q23 收入12.33 亿元同比增长43.15%，占比9.87%，其中镶嵌/黄金收入分别为0.84/11.18 亿元，镶嵌同比下降8.14%，黄金同比上升50.42%。③电商业务：1-3Q23 收入15.60 亿元同比增长74.51%，占比12.49%，其中镶嵌/黄金收入分别为1.14/11.04 亿元，同比各增长57.4%/120.27%。

    　　2、1-3Q23 新开门店600 家，净增加215 家。公司前三季度新开门店600 家，加盟/自营各509/91 家；关闭门店385 家，加盟/直营各355/30 家；净开店215家，加盟/自营各154/61 家。单3Q 看，新开门店281 家，加盟/自营各241/40家；关闭185 家，加盟/自营各173/12 家；净开店96 家，加盟/自营各68/28家，一二线门店占比32%。

    　　总量看，截至9 月末门店总数4831 家，其中加盟店4521 家，自营店310 家，一二线门店1532 家，占比达31.71%。

    　　门店类型看，截至3Q23 周大生品牌加盟专卖店为1931 家，加盟专柜为2590家，自营专柜为179 家，自营专卖店为131 家，专卖店合计2062 家，专柜合计2769 家。

    　　3、经营回顾：着力构建时尚、文创类黄金产品差异化竞争优势。3Q23 公司持续落实以黄金产品为主线的产品战略调整，着力构建时尚、文创类黄金产品的差异化竞争优势，打造“TOP 级文化符号”，从国宝文物中提取元素，赋予品牌全新精神高度，演绎新时代下的艺术潮金，推出“非凡国潮”黄金文创 IP 新品等系列。

    　　更新盈利预测与估值。我们预计公司2023-2025 年收入各148.66、181.84、216.60 亿元；归母净利润13.72、16.30、19.31 亿元。考虑到公司轻资产模式有望继续推进快速扩张，给予2024 年14-16 倍PE，对应合理市值区间228-261 亿元，对应合理价值区间20.82-23.80 元。

    　　风险提示：行业需求疲软；扩张速度不确定；存货管理风险。

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