核心观点：

    　　收购稀缺文旅资源，整装重新启航。祥源文旅成立于1992 年，据公司22 年年报，公司于22 年完成稀缺旅游资产收购，打造“文化 IP+旅游+科技”的特色文旅产业模式，已形成“目的地度假、动漫影视、文创消费、数字科技”协同发展的业务格局。据公司23 年中报，公司于23 年8 月完成碧峰峡收购，并置入“大黄山”相关旅游资产，进一步聚焦文旅主业、拓展文旅版图。

    　　我们认为公司核心竞争力体现在：（1）多地布局旅游资产，对单一旅游目的地依赖程度低。据公司23 年中报，目前公司旅游资产覆盖“大湘西”区域（张家界、凤凰古城、黄龙洞）、“大黄山”区域（齐云山、黄山）、“成渝”片区（四川雅安碧峰峡）。（2）旗下旅游资产以景交系统为主，游客转化率极高。相较其他游玩项目，景交系统更具刚需属性，据公司 23 年中报，黄龙洞游船、语音讲解游客转化率接近100%。

    　　（3）布局景区度假化，产品日趋丰富。据公司23 年中报，公司置入齐云山祥富瑞酒店和黄山云谷酒店两大度假酒店，丰富产品业态的同时提升连带率，实现互相赋能。（4）具备文化基因，持续推进文旅融合。据公司23 年中报，公司具备文化产业运营经验，未来将重点围绕大熊猫文化和茶文化持续创新产品，有望提升目的地吸引力与客单价。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为6.63/8.36/9.29 亿元，增速分别为84.0%/26.1%/11.1%，归母净利润分别为1.58/2.33/2.74 亿元，增速分别为620.8%/47.6%/17.7%。考虑公司旗下旅游景区经营持续向好，有望实现彼此协同，且有望获文旅融合赋能，给予公司2024 年40 倍PE 估值，合理价值为8.72 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济及旅游业景气度波动风险、定价政策变动风险、安全事故风险、经营权到期后需重新招标风险。

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