公司发布2023 年三季度报：2023 年三季度收入30.20 亿元，同比增长0.96%；归母净利润993 万元，同比增长121.81%，扣非净利润-1749 万元，同比减亏78.78%。摊薄EPS 0.01 元，加权平均净资产收益率0.24%。前三季度经营性现金流净额21.45 亿元，同比增长30.65%。

    简评及投资建议：

    1、3Q23 销售额近89 亿元，同比增长5.6%；收入30.20 亿元，同比增长0.96%；其中可比店销售额82 亿元，同比增长6.23%；收入28.24 亿元，同比增长1.55%。

    （A）分业态，①购百：3Q23 销售额同比增长10.08%至63.79 亿元，营业收入同比增长10.31%至10.21 亿元；可比店销售额/营业收入/利润总额同比增长9.58%/10.28%/111.08%。②超市：3Q23 销售额同比下降2.20%至22.88 亿元，收入同比下降2.48%至19.55 亿元；可比店营业收入/利润总额同比下降2.56%/37.41%，毛利率降低0.62pct 至23.23%。

    （B）分地区，3Q23 华南可比店收入同比增长1.80%至18.74 亿元，利润总额同比增长29.73%；华中可比店收入同比下降1.20%至5.83 亿元，利润总额同比增长34.25%。此外，东南、华东、北京主营业务收入分别同比增长1.17%、6.19%、11.91%。

    2、3Q23 新开1 家超市，停止经营2 家购百，此外，公司于10 月21 日起停止经营四川省成都天虹高新商场。截止3Q23 末，公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计8 省/市的34 个城市，共经营购百业态门店99 家（含加盟、管理输出5 家），较年初净减少3 家，其中华南、华中、东南、华东、北京、成都可比店各有46、25、8、7、3 家门店；超市业态门店117家（含独立超市31 家），较年初净减少2 家，其中华南、华中、东南、华东、北京、成都可比店各有64、28、6、5、2 家。公司各业态总面积449 万平方米，较年初下降3.68%。

    3、3Q23 归母净利润增长121.81%至993 万元。3Q23 营业利润1106 万元扭亏，公允价值变动净收益2714 万元，信用减值损失172 万元，资产处置收益6487 万元，其他收益839 万元。最终3Q23 归母净利润993 万元，同比增长121.81%。1-3Q23 经调整的EBITDA 为7.25 亿元，同比下降8.24%，主因①上年同期出售“天虹微喔”股权确认投资收益2.5 亿元；②上年同期为支持商户减免租金1.23 亿元。

    4、经营回顾：（1）线上业务持续稳定发展，持续探索公域平台。①3Q23 线上销售额同比上升1.6%；超市到家销售额占比22.3%，其中第三方平台到家销售贡献占比近20%。②3Q23 在抖音曝光量达3.51 亿、同比增长116%，售券实现GMV 1.1 亿元、同比上升405%；在美团售券实现GMV 2.59 亿元。

    （2）深度打磨优质供应链，打造战略核心商品群。①战略核心商品群销售额同比增长2%。②大单品销售额同比增长40%；自有品牌销售额同比增长11%。其中休闲食品类中秋节前45 天销售额增长超44%；3R 进一步推进全国供应链一体化，打造烟火气一条街，联合知名餐饮开发中秋自有品牌预制菜等，销售额同比增长13%；国际直采销售额同比增长13%。

    维持对公司的判断。我们认为，公司各层级激励全覆盖；围绕数字化、体验式、供应链打造核心竞争力，引领行业业态创新，数字化已具备整合输出能力；储备门店丰富，开店提速且创新管理输出模式。通过线上发展和业态升级，公司已融合线上线下、零售与服务，转变成为线上线下一体化的本地化消费服务平台。

    更新盈利预测与估值。预计公司2023-2025 年收入122 亿元、130 亿元、137亿元，同比增长0.7%、6.7%、5.3%；归母净利润2.42 亿元、2.81 亿元、3.20亿元，EPS 各0.21 元、0.24 元、0.27 元，同比增长101.5%、16.2%、13.7%。

    我们考虑到公司作为零售龙头，是为数不多通过内生创新实现业态调整和转型升级的零售企业，具有推进行业整合的能力与机会，给予2024 年0.6-0.7 倍PS，对应合理市值区间78-91 亿元，对应合理价值区间为6.68-7.80 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：外延扩张低于预期；新店培育期拉长；竞争加剧风险。

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