业绩持续高增，预告中值符合市场预期。公司发布2023 年业绩预告，预计2023 年实现归母净利润5.75-6.85 亿元，同比+63.22%-94.44%，预告业绩中位数6.30 亿元与当前Wind 一致预期2023 年业绩相同；预计实现扣非归母净利润4.10-5.20 亿元，同比+50.98-91.49%。公司积极推动各项改革措施落地，带动盈利能力持续修复。

    改革持续推进，23Q4 有望持续减亏。23Q4 单季度公司预计实现归母净利润-3.81 至-2.71 亿元，较22Q4 同期减亏4916 万至增亏6090 万元，Q4 作为啤酒行业的传统销售淡季，考虑到公司对内持续推动降本增效工作，减亏工作重要性凸显，23Q4 有望持续减亏。

    展望2024，行业进入成本下行周期，管理赋能燕京业绩弹性。当前啤酒成本呈现持续回落趋势，考虑到我国解除澳大利亚大麦双反关税的影响下，进口大麦均价自8 月以来加速回落，铝材价格处于低位，啤酒行业2024 年吨成本有望同比下降，毛利率弹性正向贡献业绩。从燕京啤酒视角下看，改革持续推进，收入端U8 大单品放量，管理端多举齐下压降费用率，业绩有望延续高增，加速实现燕京啤酒品牌复兴。

    盈利预测与投资建议。公司改革正当时，预计2023-2025 年公司实现营业收入143.07/153.69/164.06 亿元，同比+8.37%/7.43%/6.75%，归母净利润6.72/9.76/13.02 亿元，同比+90.72%/45.31%/33.33%，当前股价对应PE 为36/25/19x。考虑到公司当前处于内部改革带动盈利能力加速释放的阶段，对标行业龙头燕京远期净利率仍有较大提升空间，综合考虑行业龙头盈利能力及估值水平，给予公司2024 年35 倍PE，对应合理价值为12.12 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。产品结构升级低预期；行业竞争加剧；啤酒消费需求下行；降本增效低预期；食品安全风险；

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